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投資要點(diǎn)
    事件：2013 年8 月13 日，公司發(fā)布上半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2013 年H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.11 億元，同比增長(zhǎng)29.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.70 億元，同比增長(zhǎng)16.52%；扣非后凈利潤(rùn)為0.64 億元，同比增長(zhǎng)7.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期（20%左右）。
    點(diǎn)評(píng)：分產(chǎn)品來(lái)看，公司2013 年H1 血糖儀實(shí)現(xiàn)收入0.50 億元，同比增長(zhǎng)70.42%，預(yù)計(jì)銷量增速在70%以上，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期；血糖試條收入1.61 億元，同比增長(zhǎng)21.62%，我們預(yù)計(jì)海外銷量基本持平，國(guó)內(nèi)銷量增速在30%以上。血糖試條銷量增速放緩的主要原因是受制于產(chǎn)能瓶頸，但是隨著下半年募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能問(wèn)題有望解決。分地區(qū)來(lái)看，公司2013 年H1 國(guó)內(nèi)收入1.82 億元，同比增長(zhǎng)40.3%，國(guó)外收入0.29 億元，同比下滑8.59%，下半年隨著委內(nèi)瑞拉和古巴訂單（約5200 萬(wàn)）逐步確認(rèn)收入，公司全年收入增長(zhǎng)有望加速。毛利率方面，血糖儀和血糖試條分別增加了2.4%和2.08%，但是由于血糖儀收入占比較去年同期提高了6.54%，公司綜合毛利率下滑了1.84%。三項(xiàng)費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率增加了3.54%，主要是銷售人員從190 多人擴(kuò)充至400 余人，員工工資同比增加了76.6%；管理費(fèi)用率增加了1.30%，主要是去年同期研發(fā)費(fèi)用占收入的比重為1.9%，而今年上半年已達(dá)3.1%。
    下半年看點(diǎn)：產(chǎn)能瓶頸解決在即，費(fèi)用率環(huán)比有望下降。公司8 月募投項(xiàng)目已進(jìn)入生產(chǎn)線試生產(chǎn)階段，條件成熟后產(chǎn)能將全部轉(zhuǎn)移至新廠房。屆時(shí)產(chǎn)能將擴(kuò)大至年產(chǎn)血糖儀200 萬(wàn)臺(tái)，血糖試條5 億支（原來(lái)年產(chǎn)血糖儀50 萬(wàn)臺(tái)，血糖試條1 億支）。公司產(chǎn)能瓶頸解決在即，下半年血糖試條將迎來(lái)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，公司綜合毛利率也有望得以提升。費(fèi)用率方面，公司的銷售團(tuán)隊(duì)已基本構(gòu)建完成，隨著銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率有望環(huán)比下降。
    我們維持前期的推薦邏輯，公司背靠大治療領(lǐng)域（我國(guó)糖尿病患者9240 萬(wàn)人，前期人數(shù)達(dá)1.48 億人，患病率接近9.7%；血糖儀滲透率不到6.7%，而歐美國(guó)家可達(dá)90%以上）；行業(yè)發(fā)展迅速（我國(guó)血糖儀滲透率2004 年為1.5%，2010 年為6.7%，滲透率年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28%）；另外公司自上市以來(lái)，銷售人員從190多人擴(kuò)充至400 人，省會(huì)城市保證5 名銷售人員覆蓋，并將渠道進(jìn)一步下沉到縣級(jí)城市。公司激勵(lì)到位，保證了營(yíng)銷骨干與公司利益的一致性。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們維持前期的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.93、6.86、9.09 億元，同比增速為46.2%、39.1%、32.6%；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.78、2.62、3.61 億元，同比增速為38.3%、47.2%、37.7%；2013-2015 年對(duì)應(yīng)的EPS 為1.35、1.99、2.74 元。給予2014 年35 倍PE，目標(biāo)價(jià)69.65 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)、出口業(yè)務(wù)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)