>> 中航證券-北京城建(600266)北京土地價格上升提升公司價值-130812
| 上傳日期： |
2013/8/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳偉 |
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公司中報結算收入穩(wěn)定增長。公司2013年中期實現營業(yè)收入27億元，同比增長81.87%；凈利潤49億元，同比增長24.94%,核心凈利潤同比增長41.65%，凈利潤率為17.8%，每股收益0.55元，同比增長24.94%。公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長。
項目周轉速度下降。公司2013年上半年實現合同銷售額39億元，同比下降32%，上半年存量資產周轉率為0.13，同2012年相比，公司周轉率大幅下滑。龍頭企業(yè)上半年存量資產周轉率分別為0.25左右，同龍頭企業(yè)相比公司周轉率也較低。
北京仍是公司主要收入來源，當地土地價格上升提升公司價值。公司主要土地儲備和上半年新增土地儲備均位于北京市，上半年結算項目首城國際、世華泊郡和筑年華均位于北京市，北京仍然是公司未來主要業(yè)績來源地。2013年上半年，北京市土地平均拍賣價格上升至8838元/平方米，同比上升51%，環(huán)比上升36%，盡管公司上半年項目周轉速度下降，但北京市土地價格上升提升了公司內在價值。
股權投資項目經營良好。公司投資的項目經營良好，其中國信證券（4.9%）、北科建（14%）上半年分別實現凈利潤0.34億和4.7億元。
定向增發(fā)加快業(yè)績釋放。公司擬定向增發(fā)4.16億股，募集約39億元用于投向北京世華龍樾項目、北京海梓府項目、北京上河灣項目、北京平各莊土地一級開發(fā)項目以及補充流動資金，增發(fā)價格不低于9.38元/股。定向增發(fā)將提升公司資金實力，加快項目開發(fā)建設速度，從而加快公司業(yè)績釋放速度。
業(yè)績預測與估值分析。預計未來三年每股收益分別為1.5元、1.7元、2.3元，對應動態(tài)市盈率分別為7.1倍、6.4倍和4.7倍，公司RNAV為18元/股，目前股價相對RNAV折價40%，參照行業(yè)龍頭企業(yè)2013年動態(tài)市盈率，按照2013年8倍市盈率計算，公司合理價值為12元/股，北京市房屋價格上漲迅速，參照行業(yè)龍頭平均20%的RNAV折價，按照20%的RNAV折價計算，公司合理價值為14.4元/股，目前公司股價仍有33%以上的上升空間，給予公司買入評級。
風險因素：政府限價等政策影響公司項目周轉速度。
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