>> 招商證券-星輝車模(300043)增長趨穩(wěn)、初涉游戲-130808
| 上傳日期： |
2013/8/13 |
大小： |
403KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
王旭東，濮冬燕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
結(jié)合近期調(diào)研的公開信息和公開資料，形成本篇調(diào)研簡報。公司仍處在正常發(fā)展階段，初步涉足游戲，維持審慎推薦-A 的投資評級。
車模業(yè)務(wù)增長略有放緩但仍保持增長。俄羅斯及東歐等新興市場的深度開發(fā)繼續(xù)取得增長。預(yù)計12 年車模出口增長10%，國內(nèi)車模業(yè)務(wù)增長在8%左右。
隨著13 年一季度品牌車?；刈芳禹椖康耐懂a(chǎn)和13 年下年收藏型車模的建成，公司車模業(yè)務(wù)仍有增長潛力，增速為10%左右。
預(yù)計童車業(yè)務(wù)13 年增長至近15 萬輛，略低于去年20 萬輛的預(yù)期。隨著寶馬MINI 品牌嬰童自行車和滑板車及寶馬BMW品牌之嬰童車模類全球獨占性授權(quán)的取得，公司嬰童用品業(yè)務(wù)有一個很好的起步點。預(yù)計公司中期銷售量在5 萬輛，考慮到季節(jié)性因素，全年預(yù)計銷售在15 萬輛的水平。公司12 年披露的約29.8%的毛利率也與好孩子相當(dāng)，從好孩子20%的增長及近60 輛（國內(nèi)25 萬輛）童車的國內(nèi)銷售量看，公司有追趕空間。
“汕頭SK”并表，凈貢獻17%的增長。汕頭SK”從2012 年8 月起與公司開始并表，根據(jù)當(dāng)時收購雙方的業(yè)績承諾，SK 公司的12、13 年業(yè)績底限分別為3400、4100，考慮70%的持股，對公司13 年的業(yè)績貢獻分別為0.118元/股，可對此部分化工業(yè)績給予12 倍PE 估值，即1.4 元/股左右。
一、二期股權(quán)激勵共418 萬股分別于13 年5、6 月完成行權(quán)，行權(quán)價為10.49元，與行權(quán)時的市場價格很接近。表現(xiàn)了管理人對公司前景的信心。
涉足游戲業(yè)務(wù)，目前尚不會對業(yè)績產(chǎn)生重大影響，但說明公司在開新的業(yè)務(wù)范圍。近日公告收購“暢娛天下”51%股權(quán)，該公司主要經(jīng)營游戲軟件的開發(fā)及游戲產(chǎn)品的銷售，主要產(chǎn)品為《醉江山》、《名將風(fēng)云》、《武魂三國》等游戲。
預(yù)估（攤?。┟抗墒找?3 年0.56 元、14 年0.68 元，同比分別增長27.1%、20.7%。
給予“審慎推薦-A”： 我們認為公司較高速發(fā)展幾年后，基數(shù)增大，原有車模業(yè)務(wù)處于穩(wěn)定增長階段。嬰童車業(yè)務(wù)開展剛滿一年，仍有效率提升及增進銷售的空間。公司表現(xiàn)出較強的業(yè)務(wù)擴展能力，目前處于13 年25 倍PE 水平，給予“審慎推薦-A”的投資評級。.風(fēng)險提示：
1、車模業(yè)務(wù)增長放緩。
2、童車業(yè)務(wù)產(chǎn)能上來后，銷售增長低于預(yù)期。
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