>> 國泰君安-星輝車模(300043)渠道整頓影響車模內(nèi)銷增速-130505
| 上傳日期： |
2013/5/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王峰，穆方舟 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
由于渠道整頓影響統(tǒng)計口徑以及一線城市市場進入渠道深耕階段，導(dǎo)致公司近期車模
內(nèi)銷收入增速下滑；預(yù)計未來隨著公司渠道布局完善和市場培育將恢復(fù)正常水平?！净鄄┵Y訊】
事件：
[核心觀點：
公司12 年Q4 及13 年Q1 國內(nèi)車模銷售增速低于預(yù)期，主要原因：（1）國內(nèi)渠道整頓。（慧博資訊）國內(nèi)車模部分渠道商存在把產(chǎn)品轉(zhuǎn)銷出口的情況（會計雖進入內(nèi)銷但實質(zhì)屬出口）。公司12 年對這部分渠道商進行清理，導(dǎo)致公司國內(nèi)車模收入的統(tǒng)計口徑發(fā)生變化——相比11 年的統(tǒng)計口徑少計約3000 萬收入。
（2）一線城市進入渠道深耕階段。過去內(nèi)銷高速增長更多來自于新客戶（經(jīng)銷商）的拓展，集中在北上廣深等一線城市。目前一線城市布局已經(jīng)初步完成，但不少新客戶仍需要時間開拓和深耕市場，加上國內(nèi)去年至今零售市場的低迷，導(dǎo)致公司內(nèi)銷增速出現(xiàn)短期的波動。
我們認為國內(nèi)車模市場空間龐大，相比公司規(guī)模,理論上遠未達到瓶頸；公司車模內(nèi)銷增速有望隨渠道布局完善和市場培育而恢復(fù)正常水平，建議密切跟蹤。
嬰童車模有望成為公司業(yè)績重要增長點。目前公司基本完成新產(chǎn)品的研發(fā)，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，市場認可度高。3 月底嬰童車模產(chǎn)量已提升至500 輛/天，全年有望實現(xiàn)15 萬輛（VS12 年銷量5.98 萬輛）的銷售目標。
車模出口情況良好，化工業(yè)務(wù)穩(wěn)定開展。
評論：
1. 12 年Q4 及13 年Q1 國內(nèi)車模收入受到渠道整頓影響低于預(yù)期
公司是國內(nèi)車模市場龍頭企業(yè)，雖然出口是公司的主要收入來源，但是從上市伊始（2010 年）公司便開始開拓國內(nèi)市場，10 年-11 年公司國內(nèi)車模銷售收入均保持40%以上的高速增長；短短2 年公司國內(nèi)車模收入占比已超過1/3。截止至12 年3 季度，公司國內(nèi)車模收入約1.3 億元，同比增長38.34%。而12 年全年公司車模收入1.51 億元，同比僅增長8.24%，低于市場預(yù)期。主要原因有以下兩方面：1.國內(nèi)車模部分渠道商存在把產(chǎn)品轉(zhuǎn)銷出口的情況。這部分車模雖然實質(zhì)上是出口產(chǎn)品，但是由于是銷售給國內(nèi)渠道商，所以公司在賬務(wù)處理上按內(nèi)銷處理。這部分收入約3000 多萬，公司12 年對這部分渠道商進行了清理，因此導(dǎo)致公司國內(nèi)車模收入相比11 年的比較基準上少了3000 萬。而這也在一定程度上導(dǎo)致13 年Q1 車模增速下滑。
2.過去內(nèi)銷的高速增長更多來自于新客戶（經(jīng)銷商）的拓展，主要集中在北上廣深等一線城市。目前一線城市的布局已經(jīng)初步完成，但是不少新客戶仍需要時間開拓和深耕市場，加上國內(nèi)去年至今零售市場的低迷，導(dǎo)致了公司內(nèi)銷增速出現(xiàn)短期的波動。針對此，公司未來將以組合拳來應(yīng)對，一方面加快在一線城市的渠道深耕，包括兒童欄目廣告、車模產(chǎn)品升級、促銷營銷等等，二是借新型城鎮(zhèn)化春風(fēng)繼續(xù)向二三線城市布局和發(fā)展。
我們認為國內(nèi)車模市場空間龐大，保守測算玩具車模市場空間在30 億元以上（詳見我們前期深度報告），而目前公司在國內(nèi)渠道和品牌上均具備領(lǐng)先優(yōu)勢，相比現(xiàn)在的銷售規(guī)模遠未達到瓶頸；公司車模內(nèi)銷增速有望隨渠道布局完善和市場培育而恢復(fù)正常水平，建議密切跟蹤。
2. 13 年業(yè)績展望
2.1. 車模出口有望持續(xù)高增長
海外市場今年仍將延續(xù)高增長。歐洲一直是公司的主要出口市場，除了在西歐等競爭較激烈的市場站穩(wěn)腳跟之外，公司12 年還開拓了俄羅斯、烏克蘭等東歐市場，展示了公司產(chǎn)品在歐洲的市場競爭力及海外代理商的市場開拓能力。13 年歐洲經(jīng)濟有望走出低谷，加上東歐市場逐步放量，公司今年在歐收入仍有望持續(xù)高增長。另外，公司在北美和南美等市場也將有所突破，例如計劃進入美國沃爾瑪渠道（這塊原來受到產(chǎn)能的限制做得少，現(xiàn)在募投項目完成后產(chǎn)能相對充裕），未來將是公司海外市場的新增長點。
2.2. 嬰童車模將是13 年業(yè)績的重要增長點
嬰童車模由于產(chǎn)品性能和功能處在不斷改進過程中等原因，12 年下半年其生產(chǎn)才逐漸穩(wěn)定，導(dǎo)致公司12 年銷量不達預(yù)期。目前公司基本完成新車模的研發(fā)，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，市場認可度高，今年銷量有望市場大幅增長。13 年公司嬰童車模的銷售目標是15-20 萬輛（VS12 年銷量5.98 萬輛）；Q1 公司嬰童車模銷量
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