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地產(chǎn)業(yè)務(wù)鎖定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的地產(chǎn)結(jié)算面積達(dá)106/184/224 萬(wàn)平米，凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%。公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)將為公司穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。
    供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)周期觸底，彈性顯現(xiàn)
    公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率水平與其貿(mào)易品價(jià)格高度相關(guān)。我們認(rèn)為公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)周期觸底，因其相關(guān)周期性貿(mào)易品價(jià)格止跌，部分品種價(jià)格出現(xiàn)回升。我們的敏感性測(cè)算顯示，公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率每提升1%，將增厚公司2013 年EPS0.30 元。
    公司估值相對(duì)地產(chǎn)板塊折價(jià)或縮窄
    公司的估值歷史上相對(duì)于地產(chǎn)板塊估值大幅折價(jià)。歷史折價(jià)率水平與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的周期變化相關(guān)。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的周期觸底將催化公司相對(duì)于地產(chǎn)板塊的估值折價(jià)縮窄。
    首次評(píng)級(jí)“推薦”
    我們預(yù)計(jì)公司2013-15 年的EPS 為1.15/1.58/1.84 元，增幅19%/38%/16%。我們首次覆蓋給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)，我們給予公司目標(biāo)價(jià)格10.4 元，對(duì)應(yīng)2013 年9x 的估值。
    投資風(fēng)險(xiǎn)
    公司的投資風(fēng)險(xiǎn)在于1）周期性貿(mào)易品如鋼材、漿紙等價(jià)格下滑影響公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)及利潤(rùn)率；2）地產(chǎn)板塊政策變化影響地產(chǎn)銷售及結(jié)算。