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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    北京地產(chǎn)龍頭代表，公司積極進(jìn)取、市場需求旺盛、京內(nèi)稀缺核心區(qū)域儲(chǔ)備優(yōu)勢奠定高盈利基礎(chǔ)，京外拓展卓有成效，是北京國資委最重要的上市地產(chǎn)平臺(tái)。
    投資要點(diǎn)：
    上半年0 .16元，凈利潤 3.5億，同比下降 2%，每股凈資產(chǎn) 5.85元。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.8 億，同比增長21%；毛利率41.1%，凈利率8.9%，同比減少7.1、2.1 個(gè)pc。期間費(fèi)用率21.1%，降2.4pc。
    京內(nèi)結(jié)算占比下降和投資收益的下滑是凈利潤同比略降的主因。1）北京地區(qū)營收占比由1H12 的78%下降到1H13 的67%，京內(nèi)高毛利項(xiàng)目的占比減少導(dǎo)致了公司利潤率的下降；2）半年實(shí)現(xiàn)投資收益0.82億元，同比下降58%，是凈利潤略降另一主因。
    前七月簽約銷售96.8 萬方、131 億元，同比增39%、41%，均價(jià)13522元。前七月131 億簽約銷售額已完成13 年184 億銷售計(jì)劃的71%。
    公司全年可售貨值約310 億元，下半年有大量可售保障房集中入市。
    受益于北京偏緊的供應(yīng)和旺盛的需求，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品去化無憂，看好全年銷售前景。
    上半年新增權(quán)益土地面積147 萬平（京內(nèi)26 萬平，京外121 萬平），樓面地價(jià)~8300 元/平。公司上半年的大舉拿地奠定未來增長基礎(chǔ)，凈負(fù)債率有所上升，期末凈負(fù)債率185.5%，較年初上升59.1pc。但公司在手現(xiàn)金仍然充裕，期末現(xiàn)金149 億，現(xiàn)金市值比~112%。
    2013H1 期末預(yù)收款197 億，已鎖定2013 全年和2014 年29%業(yè)績。
    由于股本及結(jié)算變化，下調(diào)2013、2014 年EPS 至0.99（-5.5%）、1.29 元（-2.5%）；RNAV 9.22 元，較股價(jià)折36%，估值有安全邊際。公司為北京國資委最重要上市地產(chǎn)平臺(tái)，京內(nèi)京外項(xiàng)目相得益彰，二次激勵(lì)方案推動(dòng)公司迅速發(fā)展。維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8 元。