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    投資收益減少 中期業(yè)績(jī)有所下滑。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約39.83億元，同比增長(zhǎng)約21%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)3.53億元，同比略降1.8%。基本每股收益0.16元。公司上半年凈利下降的原因主要是報(bào)告期內(nèi)投資收益有所下降。
    上半年銷售情況理想 更多項(xiàng)目結(jié)算將集中于下半年。公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備合計(jì)1694萬(wàn)平，其中京內(nèi)項(xiàng)目建面432萬(wàn)平，京外1262萬(wàn)平。上半年實(shí)現(xiàn)銷售簽約面積88.29萬(wàn)平，銷售金額119.94億，銷售回款114.35億，分別同比增長(zhǎng)70.94％、72.15％和101.18％，我們認(rèn)為公司后續(xù)項(xiàng)目集中增加，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)將有良好表現(xiàn)。
    在施規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng) 積極增加土地儲(chǔ)備。上半年公司實(shí)現(xiàn)開(kāi)復(fù)工面積711萬(wàn)平米，其中新開(kāi)工面積39萬(wàn)平米，竣工面積70萬(wàn)平米，京外項(xiàng)目在施規(guī)模占比六成以上。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司加大了獲取土地的力度。隨著前期在京內(nèi)取得的較低地價(jià)項(xiàng)目逐漸消耗，同時(shí)京外項(xiàng)目占比提升，公司未來(lái)銷售毛利率將會(huì)有所下降。
    負(fù)債率偏高 但短期資金面較充裕。期末公司預(yù)收賬款197.35億，已鎖定13年全年業(yè)績(jī)及14年預(yù)測(cè)營(yíng)收近5成，未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)有保障。資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)83.3%，較2012年底提高3個(gè)百分點(diǎn)，剔除預(yù)收賬款后，其它負(fù)債占總資產(chǎn)的比例為60%，負(fù)債水平在行業(yè)中偏高。而賬上貨幣資金149.1億，公司短期資金面較為充裕。
    總結(jié)與投資建議。公司上半年由于聯(lián)營(yíng)企業(yè)結(jié)算利潤(rùn)下降導(dǎo)致投資收益同比減少，業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定幅度下滑。但公司預(yù)收賬款鎖定業(yè)績(jī)較高，下半年隨著更多的項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期，業(yè)績(jī)將能有良好的表現(xiàn)。預(yù)測(cè)13——14年EPS分別為0.85元和1.06元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為6.5倍和5.5倍，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。政策調(diào)控高于預(yù)期 銷售低于預(yù)期