>> 興業(yè)證券-中化國際(600500)精細化工格局初具，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進入收獲期-130814
| 上傳日期： |
2013/8/14 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉曦，鄭方鑣 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
精細化工制造格局初具。中化國際 2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入 544.48億元，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤5.84 億元，目前其業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括化工品物流、
橡膠、農(nóng)化、化工品貿(mào)易、精細化工、冶金能源（焦炭）等，近年來公
司穩(wěn)步推動自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和優(yōu)化，據(jù)估計目前其橡膠助劑、農(nóng)藥等精細化工業(yè)務(wù)的利潤貢獻率已經(jīng)超過60%（其中橡膠助劑占比超過30%），而貿(mào)易、焦炭等業(yè)務(wù)的利潤占比則已經(jīng)很有限。
橡膠助劑業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。江蘇圣奧防老劑4020 產(chǎn)品競爭優(yōu)勢突出，市場占有率居全球第一，未來伴隨海外競爭對手業(yè)務(wù)收縮，出口壁壘逐步消除，以及國內(nèi)供應(yīng)格局的改善，該業(yè)務(wù)有望重新步入上升周期，同時其不溶性硫磺等新產(chǎn)品也具備較大潛力。
農(nóng)化板塊穩(wěn)健發(fā)展。草甘膦作為目前公司農(nóng)藥制造業(yè)務(wù)的主要利潤來源，后續(xù)由于需求增長和供給端格局優(yōu)化，其高景氣有望延續(xù)；麥草畏、菊酯等其他產(chǎn)品總體景氣穩(wěn)中有升。農(nóng)藥分銷業(yè)務(wù)依托孟山都的強勢品牌，在國內(nèi)及東南亞市場地位穩(wěn)固，并持續(xù)開拓澳洲等新興市場。
橡膠、物流等業(yè)務(wù)處于景氣底部區(qū)域。公司橡膠業(yè)務(wù)涉及從天然膠種植、加工、營銷等產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，且自產(chǎn)膠的加工比重不斷提高，2012年全球市場份額達8%；公司化工品物流業(yè)務(wù)綜合競爭優(yōu)勢較強，我們判斷上述業(yè)務(wù)景氣進一步下行的空間較為有限。
首次給予“增持”評級。我們預(yù)測公司2013-2015 年的EPS 分別為0.52、0.58、0.70 元（其中2014、2015 年按照增發(fā)攤薄后的股本計算），公司目前的利潤已經(jīng)大部分由橡膠助劑、農(nóng)藥制造等工業(yè)制造業(yè)務(wù)構(gòu)成，且大部分子行業(yè)處于景氣底部區(qū)域，橡膠助劑業(yè)務(wù)中期而言具備較大上行潛力，有望對公司業(yè)績形成較強帶動，首次給予“增持”評級。
風險提示：下游需求不達預(yù)期風險，天然橡膠價格大幅下跌風險，橡膠助劑技術(shù)失密風險。
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