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 投資要點(diǎn)： 
    核心觀點(diǎn)：我 們認(rèn)為公司是投資國內(nèi)麻醉藥領(lǐng)域性價(jià)比最高的標(biāo)的。 
    公司定位明確，憑借麻醉藥供應(yīng)鏈中的絕對主導(dǎo)地位，未來嘗試向上下游延伸，同工業(yè)企業(yè)共同分享行業(yè)成長。預(yù)計(jì)13-15 年EPS 0.85、1.08、1.36 元，同比增長20%、28%、26%?？紤]麻醉藥市場的增長前景、以及公司的資源壟斷屬性，給予13 年30 倍PE，首次覆蓋給予目標(biāo)價(jià)25.5 元，"增持"評級。  
    公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和定位已經(jīng)轉(zhuǎn)變：（1）從目前的盈利結(jié)構(gòu)來看已明確轉(zhuǎn)型為聚焦麻藥產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，12 年公司凈利潤60%由麻醉藥一級分銷及參股工業(yè)公司貢獻(xiàn)。（2）公司在集團(tuán)的定位明朗化，未來公司將專注麻藥主業(yè)，通過參控股形式對上下游延伸，一方面可能參股麻藥工業(yè)，另一方面可能參、控股麻藥的二級分銷商，有望逐步成為麻藥產(chǎn)業(yè)鏈的整合者。  
    不論是進(jìn)一步成為產(chǎn)業(yè)鏈整合者，還是固守現(xiàn)有供應(yīng)鏈的地位，都將充分享受麻藥市場的成長。公司上下游延伸尚在推進(jìn)初期，我們分析：（1）進(jìn)，則成為產(chǎn)業(yè)鏈整合者。如果今明年上下游拓展順利， 麻藥業(yè)務(wù)增速有望提升，同時(shí)，公司將被定義為麻藥產(chǎn)業(yè)鏈的整合者， 二級市場定位和估值有望大幅提升。（2）退，則維持供應(yīng)鏈主導(dǎo)地位。如果上下游拓展緩慢，公司仍然可以維持一級分銷的絕對主導(dǎo)地位（85%的市場份額），與麻藥工業(yè)企業(yè)分享行業(yè)成長，我們認(rèn)為目前20 倍PE 仍明顯低估。