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    事件： 
    8月14日特變電工公告，公司控股子公司新特能源股份有限公司投資建設(shè)的光伏產(chǎn)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目-1.2萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目235MW自備電廠已開始正常供熱、發(fā)電，單線設(shè)備調(diào)試已完成，三套冷氫化裝置中的兩套裝置已調(diào)試完成，已累計(jì)生產(chǎn)高品質(zhì)多晶硅產(chǎn)品400噸。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目今年年底可實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)。 
    點(diǎn)評(píng)： 
    多晶硅新線進(jìn)展符合預(yù)期，成本極低大幅提升業(yè)績(jī)彈性。多晶硅生產(chǎn)成本中電耗與折舊占比近50%。公司得天獨(dú)厚的煤炭以及自備電廠優(yōu)勢(shì)（上網(wǎng)電價(jià)僅0.25元/度左右，多晶硅綜合電耗有望降至100度/千克），加上規(guī)?；瘑挝徽叟f成本攤薄效益，完全達(dá)產(chǎn)后多晶硅生產(chǎn)成本有望降至13-14美元/千克。此外，由于商務(wù)部對(duì)美韓多晶硅反傾銷初裁，而國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能不足，將造成多晶硅供給短缺，公司市場(chǎng)份額有望提升，且隨著后續(xù)光伏電價(jià)新政出臺(tái)，搶裝及分布式啟動(dòng)對(duì)多晶硅需求的拉動(dòng)將進(jìn)一步推升價(jià)格，量?jī)r(jià)齊升將共同助推多晶硅業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，1.2萬(wàn)噸產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)后有望增厚EPS約0.1元。 
    全產(chǎn)業(yè)鏈模式提升光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利空間。公司是國(guó)內(nèi)光伏電站EPC龍頭，市場(chǎng)份額約占10%，同時(shí)具備多晶硅、硅片、組件、逆變器以及配套變壓器、電線電纜等幾乎全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線，與電站業(yè)務(wù)形成成本協(xié)同效應(yīng)，大幅提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利空間。此外，公司今年投資約20億建設(shè)149MW光伏電站和49.5MW風(fēng)電場(chǎng)BT項(xiàng)目，下半年有望陸續(xù)開始交付。 
    海外工程放量是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)助推器。海外成套工程已成為公司傳統(tǒng)主業(yè)在國(guó)網(wǎng)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)背景下實(shí)現(xiàn)再次飛躍的出?？?，目前公司海外工程訂單充足，由于盈利水平高，已成為公司利潤(rùn)的重要來(lái)源之一。上半年公司工程施工業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)47%，毛利率同比提升5.53個(gè)百分點(diǎn)，主要也是海外工程的貢獻(xiàn)。 下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將加速，股價(jià)受多重利好催化。下半年將是公司特高壓項(xiàng)目、海外工程、光伏電站交付高峰，業(yè)績(jī)有望加速釋放。
    同時(shí)，多晶硅價(jià)格上漲、光伏電價(jià)新政、光伏電站增值稅減半優(yōu)惠落地、可再生能源電價(jià)附加標(biāo)準(zhǔn)提升等多重利好將持續(xù)催化股價(jià)。 
    盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.52、0.64、0.77元，對(duì)應(yīng)PE為16、13、11倍。維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)、海外工程進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、多晶硅項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。