久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
    收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)較快。收入增16.68%，利潤(rùn)增507.9%，扣非后利潤(rùn)1526 萬(wàn)，同比減0.84%，非經(jīng)常性損益1343 萬(wàn)（其中遠(yuǎn)期結(jié)匯合約公允價(jià)值變動(dòng)收益為984.95 萬(wàn)，會(huì)跟隨匯率波動(dòng)）。工業(yè)毛利率19.61%，大幅度提升2.28個(gè)百分點(diǎn)，主要是自主品牌產(chǎn)品、高毛利產(chǎn)品和內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品比例提升、提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率，另外營(yíng)業(yè)收入提升導(dǎo)致固定成本下降。營(yíng)業(yè)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)67%，對(duì)利潤(rùn)影響較大，主要是開(kāi)拓自有品牌及渠道，引進(jìn)品牌管理及渠道拓展人才。
    國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)145%，達(dá)1.39 億元；內(nèi)銷(xiāo)毛利率43.21%，遠(yuǎn)高于外銷(xiāo)14%-18%的毛利率。截止6 月30 日，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)開(kāi)店185 家（重點(diǎn)大城市是直營(yíng)），13 年計(jì)劃門(mén)店到300 家。已成功進(jìn)駐了北京新光天地、上海第一八佰伴、廣州正佳廣場(chǎng)等高端百貨商場(chǎng)，在全國(guó)營(yíng)業(yè)額排名25 強(qiáng)的高端百貨商場(chǎng)進(jìn)駐率達(dá)64%。國(guó)內(nèi)單店?duì)I業(yè)額13 年6 月較12 年12 月增長(zhǎng)35%，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入增長(zhǎng)，盈虧平衡后利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望加速。
    品牌和渠道具有較好延伸性。公司過(guò)往主要是保健按摩產(chǎn)品，2013 年加大力度進(jìn)行健康環(huán)境產(chǎn)品（主要是空氣凈化器等）的創(chuàng)新與開(kāi)發(fā)，得到了海外客戶(hù)高度認(rèn)可，上半年收入8000 多萬(wàn)（12 年全年9000 萬(wàn)左右）。2-3 月份才推出的健康塑體產(chǎn)品（型動(dòng)派塑身機(jī)）收入約1400 萬(wàn)，門(mén)店銷(xiāo)售反饋非常好。未來(lái)有望推出呼吸類(lèi)（凈化、清新、加濕等）和帶心電監(jiān)控按摩椅等新品。
    賬面現(xiàn)金較多。公司賬面現(xiàn)金近15 億，為后續(xù)并購(gòu)提供了資金可能，也給股價(jià)提供了一定安全墊，目前市凈率2 倍。
    維持推薦評(píng)級(jí)。不考慮并購(gòu)，我們預(yù)測(cè)13-15 年EPS 為0.47、0.61 和0.80 元。
    對(duì)比板塊估值，給予6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)低迷、人工成本上升、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓緩慢、出口退稅及匯率變化