>> 海通證券-合肥三洋(600983)惠而浦戰(zhàn)略控股，合肥三洋迎新發(fā)展機(jī)遇-130814
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（上調(diào)） |
作者： |
陳子儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：合肥三洋8月13日發(fā)布公告，惠而浦中國(guó)將受讓三洋電機(jī)、三洋中國(guó)合計(jì)持有的公司股份1.57億股，占公司現(xiàn)有總股本的29.51%，同時(shí)惠而浦中國(guó)將認(rèn)購(gòu)公司非公開(kāi)發(fā)行股份2.34億股。收購(gòu)?fù)瓿珊螅荻种袊?guó)將持有公司51%股權(quán)，成為公司控股股東。
點(diǎn)評(píng)：
惠而浦中國(guó)將通過(guò)受讓日本三洋股權(quán)以及認(rèn)購(gòu)合肥三洋非公開(kāi)發(fā)行新股方式，合計(jì)將持有上市公司51%股權(quán)，成為控股股東。我們認(rèn)為，通過(guò)惠而浦的業(yè)務(wù)、商標(biāo)和技術(shù)注入，公司不僅業(yè)務(wù)規(guī)模將獲得較大提升，且可獲得惠而浦商標(biāo)與技術(shù)許可，為其長(zhǎng)期發(fā)展注入動(dòng)力，公司將有望重新進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。
首先，惠而浦業(yè)務(wù)注入，將有助于合肥三洋規(guī)模迅速擴(kuò)大。收購(gòu)?fù)瓿珊?，惠而浦將把在中?guó)的銷(xiāo)售、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)整合入上市公司，并將在同等條件下優(yōu)先向上市公司采購(gòu)。
1）惠而浦中國(guó)將把國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售和與合肥三洋構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)整合進(jìn)上市公司，將合肥三洋作為洗衣機(jī)、冰箱、微波爐等業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)?；荻旨瘓F(tuán)在中國(guó)銷(xiāo)售產(chǎn)品包括洗衣機(jī)、冰箱、嵌入式廚電等，2012年?duì)I業(yè)收入12.05億元。未來(lái)綜合合肥三洋的渠道資源以及惠而浦的品牌與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，惠而浦中國(guó)的銷(xiāo)售額有望取得較快增長(zhǎng)。
2）惠而浦集團(tuán)將在同等條件優(yōu)先向上市公司采購(gòu)。2012年惠而浦集團(tuán)全球營(yíng)業(yè)收入達(dá)到181.43億美元，采購(gòu)規(guī)模大，將有助于提升合肥三洋出口額。
其次，惠而浦商標(biāo)與技術(shù)注入，將有助于解決公司的商標(biāo)和技術(shù)許可終止風(fēng)險(xiǎn)。由于公司目前主導(dǎo)產(chǎn)品洗衣機(jī)和微波爐使用的“三洋”商標(biāo)和部分技術(shù)為日方股東三洋電機(jī)所有，由三洋電機(jī)許可公司有償使用。相關(guān)商標(biāo)使用許可將于2016年12月31日到期，存在期滿(mǎn)后商標(biāo)許可終止風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。此次惠而浦控股后，公司與惠而浦中國(guó)及其關(guān)聯(lián)方簽訂《商標(biāo)和商號(hào)許可協(xié)議》和《技術(shù)許可協(xié)議》，公司將有償適用惠而浦商標(biāo)和技術(shù)，許可使用費(fèi)為每個(gè)合同年度一百萬(wàn)元人民幣。綜合分析，此次獲得惠而浦商標(biāo)和技術(shù)許可，將有效解決合肥三洋面臨的商標(biāo)和技術(shù)許可終止風(fēng)險(xiǎn)。而且由于惠而浦作為全球最大家電企業(yè)之一，品牌知名度和技術(shù)實(shí)力相對(duì)領(lǐng)先，此次與惠而浦聯(lián)姻，將為合肥三洋打開(kāi)更加廣闊發(fā)展空間。
最后，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將帶動(dòng)營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模數(shù)倍增長(zhǎng)。本次擬非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為233639000股，定價(jià)8.5元/股，募集資金不超過(guò)19.86億元，募投項(xiàng)目包括“年產(chǎn)500萬(wàn)臺(tái)洗衣機(jī)變頻技改項(xiàng)目”、“年產(chǎn)1000萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)及控制系統(tǒng)技改擴(kuò)建項(xiàng)目”、“年產(chǎn)400萬(wàn)臺(tái)節(jié)能環(huán)保高端冰箱擴(kuò)建項(xiàng)目”以及“市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)項(xiàng)目”。募投項(xiàng)目將整合合肥三洋和惠而浦技術(shù)優(yōu)勢(shì)，定位高端產(chǎn)品，促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目建設(shè)期24個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.76億元，利潤(rùn)總額10.80億元，相當(dāng)于合肥三洋2013年?duì)I收和利潤(rùn)總額預(yù)測(cè)值的2.5倍左右。
綜合分析，我們認(rèn)為，通過(guò)惠而浦業(yè)務(wù)、商標(biāo)、技術(shù)注入，公司不僅業(yè)務(wù)規(guī)模獲得較大提升，且獲得了國(guó)際領(lǐng)先的家電商標(biāo)與技術(shù)許可，為其長(zhǎng)期發(fā)展注入動(dòng)力，公司將重新進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。考慮到公司新募投項(xiàng)目未來(lái)達(dá)產(chǎn)后貢獻(xiàn)的營(yíng)收和利潤(rùn)總額約相當(dāng)于2013年預(yù)測(cè)值2.5倍左右，則預(yù)計(jì)2016年公司整體利潤(rùn)規(guī)模有可能達(dá)到當(dāng)前3-4倍水平?？紤]公司增發(fā)仍未完成，按目前股本預(yù)測(cè)公司2013-14年實(shí)現(xiàn)EPS 0.68元、0.77元。雖然目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年業(yè)績(jī)的動(dòng)態(tài)PE估值15倍，但考慮到公司未來(lái)業(yè)績(jī)具備較大增長(zhǎng)空間，給予公司2013年18倍PE估值，目標(biāo)價(jià)12.24元，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期
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