>> 東莞證券-合肥三洋(600983)重組事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：惠而浦入主幾成定局,看好后續(xù)訂單轉(zhuǎn)移-130814
| 上傳日期： |
2013/8/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
蔣孟鋼 |
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事件：惠而浦中國(guó)擬以協(xié)議收購方式受讓公司原日方股東三洋電機(jī)以及三洋中國(guó)所合計(jì)持有的本公司1.57億股股份，其中協(xié)議收購價(jià)為每股人民幣9元，同時(shí)擬以每股8.5元增發(fā)價(jià)認(rèn)購本次合肥三洋非公開發(fā)行全部2.33億股股份；隨著本次收購的完成，惠而浦將持有上市公司51%股權(quán)，成為公司控股股東。
并購事件符合上市公司利益。隨著松下完成對(duì)日本三洋股權(quán)的收購，使得合肥三洋面臨品牌缺失、自主帝度品牌尚未壯大的尷尬局面，在此背景下公司急需尋求新的品牌依靠或另推新品牌，而隨著惠而浦收購的完成，公司所處尷尬局面得到解除；而從惠而浦層面來看，其在亞太區(qū)域尤其是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)因缺乏渠道及營(yíng)銷支撐表現(xiàn)平平，隨著對(duì)合肥三洋股權(quán)收購的完成，其一方面可依靠現(xiàn)有渠道資源搶占內(nèi)銷市場(chǎng)，同時(shí)也可實(shí)現(xiàn)OEM訂單快速轉(zhuǎn)移
公司管理層業(yè)績(jī)動(dòng)力有望被激活。目前公司高管的薪酬方案基本由控股股東合肥市國(guó)資委制定，目前只有業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金；而缺乏像海爾、海信那樣有股權(quán)激勵(lì)的推動(dòng)。主要與合肥所處區(qū)域的國(guó)企經(jīng)營(yíng)文化存在關(guān)系；目前公司缺乏有效激勵(lì)手段，管理層確實(shí)缺乏動(dòng)力，而且近年公司分紅比例也不高；關(guān)鍵還是在于管理層身份問題，脫離了國(guó)資委監(jiān)管情況可能會(huì)不一樣，安徽也有上市公司離開國(guó)資委后，情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。美系股東的管理風(fēng)格一般傾向于靈活，對(duì)于管理層薪酬改革、及激勵(lì)這塊有望很快提上董事會(huì)議程。
受益惠而浦OEM訂單轉(zhuǎn)移，出口迎來高增長(zhǎng)：此次收購對(duì)于合肥三洋最大的意義仍在于惠而浦亞太區(qū)域代工訂單的持續(xù)轉(zhuǎn)移，目前惠而浦在亞太區(qū)域白電銷售規(guī)模預(yù)計(jì)在10億美元左右（折合人民幣約60億左右），在此背景下公司出口業(yè)務(wù)有望在OEM訂單快速轉(zhuǎn)移背景下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；從整個(gè)行業(yè)來看，我國(guó)洗衣機(jī)產(chǎn)能占世界總產(chǎn)能比重還較低大約在40%左右，未來訂單轉(zhuǎn)移的空間還很大。且從總量來看，目前亞洲區(qū)域業(yè)務(wù)在惠而浦全球占比中仍不到5%，而隨著未來歐洲甚至北美部分轉(zhuǎn)移訂單的啟動(dòng)，公司出口增速或?qū)⒏鼮榭捎^。
看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)：此次惠而浦的成功收購對(duì)于合肥三洋來說無異于一次徹底的涅槃，而隨著增發(fā)募投項(xiàng)目的實(shí)施以及惠而浦協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩驅(qū)⒅鼗馗咴鲩L(zhǎng)通道，且公司新推的“532”戰(zhàn)略也有望在惠而浦收購契機(jī)下得以提早實(shí)現(xiàn)；考慮到公司增發(fā)仍未完成，我們?nèi)曰谀壳肮杀绢A(yù)計(jì)公司13、14年EPS分別為0.68、0.83元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為14.55、12.06倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)：此次惠而浦的成功收購對(duì)于合肥三洋，使得企業(yè)重新煥發(fā)了旺盛的生命力。在收入規(guī)?？焖贁U(kuò)張背景下，公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦M(jìn)入快車道。另考慮到惠而浦股權(quán)收購已步入尾聲，其帶來的轉(zhuǎn)移訂單將使得公司出口銷售規(guī)模得到快速提升，從而帶來長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俦Ｕ?，同時(shí)長(zhǎng)期以來公司現(xiàn)控股股東對(duì)經(jīng)營(yíng)考核體制的設(shè)定較為保守，未來也有望伴隨公司控股結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化(股權(quán)激勵(lì)、業(yè)績(jī)提成方案等)，從而釋放更多管理動(dòng)能，公司估值也有提升空間。
綜上預(yù)計(jì)公司13、14 年EPS 分別為0.69 及0.84（考慮海外白電龍頭帶來的轉(zhuǎn)移訂單）元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為14.38 及11.77 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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