>> 興業(yè)證券-合肥三洋(600983)引入惠而浦，提升未來發(fā)展?jié)摿?130813
| 上傳日期： |
2013/8/14 |
大小： |
491KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姚永華 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布公告，合肥三洋向惠而浦中國轉(zhuǎn)讓公司51%的股權(quán)，具體交易包括：（1）惠而浦中國以協(xié)議收購方式受讓日本三洋所持有的合肥三洋157,245,200 股股票，支付對價9 元/股；（2）惠而浦中國認(rèn)購合肥三洋向其非公開發(fā)行的233,639,000 股股票，支付對價8.5 元/股，全部使用現(xiàn)金收購。本次交易完成后，惠而浦中國將持有上市公司51.00%的股權(quán)，成為上市公司控股股東，上市公司名稱擬變更為“惠而浦榮事達(dá)（中國）股份有限公司”（以工商部門核準(zhǔn)的最終名稱為準(zhǔn)）。
點評：
收購方惠而浦集團(tuán)主營冰洗業(yè)務(wù)，集團(tuán)整體規(guī)模優(yōu)勢明顯。2012 年惠而浦集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)收入181.43 億美元，營業(yè)利潤8.69 億美元，凈利潤4.25 億美元。其中，冰洗業(yè)務(wù)收入占到總收入的60%左右。
惠而浦收購目的在于開拓中國市場，同時將提振上市公司平臺?；荻种皩χ袊袌龅拈_拓并不順利，近十年亞洲區(qū)收入占集團(tuán)總收入的占比一直在5%以下。本次收購，意欲將惠而浦集團(tuán)家用電器領(lǐng)域的創(chuàng)新技術(shù)、卓越產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)服務(wù)與合肥三洋豐富的本地市場運作和運營經(jīng)驗融合在一起，將合肥三洋建設(shè)成擁有強大的中國境內(nèi)銷售平臺和具有成本優(yōu)勢的產(chǎn)品生產(chǎn)平臺的白色家電企業(yè)。合肥三洋在一定程度上解決了發(fā)展過程中的資金、技術(shù)和品牌的瓶頸。
收購?fù)瓿珊?，將推動上市公司的業(yè)績增長。主要表現(xiàn)在：(1)產(chǎn)品銷售方面，把之前惠而浦中國的銷售業(yè)務(wù)整合進(jìn)入上市公司。2012 年，惠而浦中國銷售收入12.05 億元；(2)全球采購方面，惠而浦集團(tuán)將在同等條件優(yōu)先向上市公司采購，提升上市公司的出口額；(3) 在產(chǎn)品開發(fā)、提升生產(chǎn)效率等方面展開合作，提升盈利能力。
盈利預(yù)測及估值
在目前收購未獲得最終確認(rèn)，以及公司并未公布未來具體的品牌、渠道建設(shè)規(guī)劃的情況下，我們暫不調(diào)整原先對合肥三洋的盈利預(yù)測，維持13 年EPS0.75 元的預(yù)測，對應(yīng)PE 為13.2 倍。在收購?fù)瓿傻那闆r下，考慮增發(fā)股份，13 年攤薄EPS 為0.52 元，對應(yīng)PE 為19.1 倍。考慮增發(fā)完成后，公司在一定程度上解決了發(fā)展過程中的資金、技術(shù)和品牌的瓶頸，14 年公司將受益惠而浦中國銷售收入的整合以及全球采購帶來的對公司出口收入增長的帶動，我們維持對公司的“增持”評級。
風(fēng)險提示：非公開發(fā)行方案未獲審批通過、收購后整合不達(dá)預(yù)期
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