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投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求偏弱，工程業(yè)務(wù)仍可期待，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司上半年傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)受行業(yè)需求以及政策退出等影響，業(yè)績增速低于預(yù)期，但工程領(lǐng)域拓展情況較佳，未來發(fā)展仍可期待。由于中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)13-15 年盈利預(yù)測至0.90、1.07 和1.32 元，目前股價(jià)（14.44元）對應(yīng)13-15 年P(guān)E 分別為16.0 倍、13.5 倍和10.9 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    二季度收入及現(xiàn)金流下滑，業(yè)績低于預(yù)期。上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.8 億，同比下滑4.7%，歸屬上市公司股東凈利潤1.63 億，同比下滑20.3%，對應(yīng)攤薄后EPS0.41 元，低于我們的預(yù)期0.57 元（+10%）。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.13 元，同比下滑80%。二季度公司收入10.2 億，同比下滑7.7%；歸屬上市公司股東凈利潤1.14 億元，同比下滑29%。
    需求偏弱、均價(jià)下降導(dǎo)致收入大幅下滑，毛利下行，銷售費(fèi)用高企是業(yè)績低于預(yù)期的主因。二季度公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率32.7%，同比下滑2%。分品類來看，受到家電下鄉(xiāng)政策退出，加之6 月行業(yè)實(shí)施新國標(biāo)，導(dǎo)致降價(jià)清庫存，傳統(tǒng)零售太陽能熱水器業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮水23%，上半年毛利下降2.8%至34.1%，帶動(dòng)公司整體收入、盈利能力雙降。工程太陽能熱水器業(yè)務(wù)開拓得力，收入規(guī)模增長210%達(dá)到2.7 億，成為公司新增長點(diǎn)，同時(shí)毛利改善1.12%至31.5%，太陽能熱水工程系統(tǒng)收入增長65%，毛利下滑3.22%。
    二季度公司期間費(fèi)用率小幅上行0.7%，資產(chǎn)流動(dòng)性有所下降。公司二季度銷售費(fèi)用率同比增長3.2%至18.6%，主要是因?yàn)楣炯哟笫袌鲂麄髁Χ?，在央視、衛(wèi)視標(biāo)段廣告費(fèi)用上漲。上半年公司廣告宣傳費(fèi)增長2.5 億，同比上升24%。
    由于前期募集資金帶來利息收入沖抵財(cái)務(wù)支出，當(dāng)季財(cái)務(wù)費(fèi)率下行3.5%至-3.8%。管理費(fèi)用率微幅上漲0.9%至4%。上半年公司存貨大幅增長53%，資產(chǎn)流動(dòng)性有所下降，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別下滑0.8 和0.9 至3.51 和3.26。
    但預(yù)收款項(xiàng)仍有較高幅度增長，同比和環(huán)比分別上升36%和27%，未來業(yè)務(wù)發(fā)展仍可期待。