>> 興業(yè)證券-方大特鋼(600507)業(yè)績(jī)逆市平穩(wěn)增長(zhǎng)-130815
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
蘭杰，郭毅 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
方大特鋼公布2013年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入63.6億元，同比下降5%，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)2.74億元，同比增長(zhǎng)29.4%，基本每股收益0.21元，同比增加0.05元。二季度單季每股收益0.11元，高于一季度0.1元，符合市場(chǎng)預(yù)期。
主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：
13年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入63.6億元，同比下降5%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.03億元，同比增加30.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.99億元，同比增加39.6%。2013年上半年銷售毛利率12.98%，同比增加1.8個(gè)百分點(diǎn)。三費(fèi)比率6.21%，同比增加0.4個(gè)百分點(diǎn)。
公司二季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.2億元，環(huán)比增加9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.57億元，環(huán)比增加10%。二季度單季基本每股收益0.11元，高于一季度的0.11元。近4季度毛利率分別為10.43%，15.5%，12.97%，12.99%。
事件點(diǎn)評(píng)：
鋼產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，汽車板簧毛利率大幅提升。公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)鐵143.04 萬(wàn)噸，產(chǎn)鋼163.83 萬(wàn)噸，產(chǎn)材163.50 萬(wàn)噸，與上年同期比分別增長(zhǎng)1.22%、3.89%、4.65%。主要產(chǎn)品螺紋、彈簧扁鋼和鐵精粉毛利率分別為9%，10.7%，58.8%，而汽車板簧毛利率同比大幅增加7.67 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到16.6%，主要受益于上半年汽車行業(yè)較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。而公司螺紋鋼和鐵精粉毛利率表現(xiàn)也優(yōu)于行業(yè)，在鋼價(jià)礦價(jià)同比明顯下滑情況下公司螺紋鋼毛利率同比提升0.1 個(gè)百分點(diǎn)，鐵礦石毛利率同比僅下滑0.89 個(gè)百分點(diǎn)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)小幅優(yōu)化。上半年公司主要產(chǎn)品之一優(yōu)線收入大幅下滑37%。由于公司優(yōu)線產(chǎn)線為為新產(chǎn)線折舊較高，毛利率僅為1.2%，公司估計(jì)大幅壓縮了優(yōu)線的產(chǎn)量，將鐵水資源向其他品種傾斜。在鋼材價(jià)格同比明顯下滑情況下，公司螺紋鋼銷售收入僅下滑1.59%，彈簧扁鋼收入僅下滑1.37%，而汽車板簧的收入上市1.97%。
同達(dá)鐵礦盈利能力保持穩(wěn)定。12 年同達(dá)鐵礦銷售收入5.99 億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.74 億，噸礦凈利為263 元，銷售利潤(rùn)率為29%。13 年上半年同達(dá)鐵礦收入為3.38 億，凈利潤(rùn)1 億，銷售利潤(rùn)率為30%，較11 年保持穩(wěn)定。13 年上半年鐵礦石毛利率為58.8%同比基本保持穩(wěn)定。較其余鐵礦石公司的明顯下滑保持相對(duì)穩(wěn)定。
注入同達(dá)鐵選剩余股權(quán)對(duì)EPS 貢獻(xiàn)有限。方大特鋼收購(gòu)遼寧森能再生能源有限公司持有的同達(dá)鐵選30%股權(quán)，交易價(jià)款為人民幣3.68 億元，該交易不涉及礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓。公司本次收購(gòu)?fù)_(dá)鐵選剩余30%的股權(quán)，雖然有助于公司13年股權(quán)激勵(lì)目前的實(shí)現(xiàn)，但考慮到礦價(jià)處于下降趨勢(shì)且13 年同達(dá)產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，預(yù)計(jì)僅能增厚EPS0.02 元效果有限，不排除公司后繼還有運(yùn)作繼續(xù)注入資產(chǎn)可能。另一方面本次同達(dá)鐵選股權(quán)估值的核心假設(shè)礦價(jià)較11 年收購(gòu)時(shí)增長(zhǎng)37%，導(dǎo)致噸可采儲(chǔ)量估值增長(zhǎng)20%，在礦價(jià)總體處于下跌趨勢(shì)周期我們認(rèn)為該筆收購(gòu)并不便宜。
股權(quán)激勵(lì)達(dá)標(biāo)7 月首年行權(quán)，行權(quán)收益并不高。12 年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)為扣非后EPS0.37 元，公司12 年扣非后業(yè)績(jī)0.38 元，勉強(qiáng)達(dá)標(biāo)。在7 月公司首個(gè)行權(quán)年份，公司員工行權(quán)1019 萬(wàn)股，僅占可行權(quán)3725 萬(wàn)股不到1/3,行權(quán)價(jià)格為3.21 元，與公司7 月份3.4 元左右的價(jià)格中樞差距不大，實(shí)際行權(quán)收益并不大，從管理層角度來(lái)說(shuō)公司對(duì)股價(jià)訴求仍然較強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。13 年公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)業(yè)績(jī)?yōu)榭鄯呛驟PS0.46 增長(zhǎng)21%。雖然13 年公司量上沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)有一定壓力，但公司較為理想的成本控制能力使其在行業(yè)景氣度下滑期反而實(shí)現(xiàn)了毛利率的提高，且重卡行業(yè)需求的復(fù)蘇也能帶來(lái)彈簧扁鋼業(yè)績(jī)的改善，上半年已有所體現(xiàn)。同時(shí)公司計(jì)劃收購(gòu)?fù)_(dá)鐵礦剩余30%的股權(quán)，也對(duì)達(dá)標(biāo)有所貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)13-15年公司EPS 分別為， 0.46 元、0.61 元、0.68 元 維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵礦石項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)目標(biāo)，固定資產(chǎn)投資增速明顯下滑
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