>> 民生證券-貝因美(002570)2013年中報點評：費用控制提升凈利率，下半年有望保持高盈利-130815
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
大小： |
419KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王永鋒 |
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此報告為加密報告 |
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一、事件概述
貝因美公布中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入32.16 億元，同比增長25.02%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.86 億元，同比增長94.21%，每股收益0.60 元。
二、分析與判斷
營銷改善促收入高增長，費用控制大幅提升凈利率
1、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比提升19.05%。上半年公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為37.74 億元，同比提升35.29%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為7.40 億元，同比提升28.93%。主要是因為預收賬款較年初增長27.77%以及其他應付款較年初增長151.66%。2、奶粉業(yè)務收入持續(xù)高速增長。公司上半年奶粉業(yè)務收入30.59 億元，同比增長28.18%，營銷改善成效顯著；米粉業(yè)務繼續(xù)萎縮，實現(xiàn)收入0.86 億元，同比下降6.35%。3、毛利率較上年同期下降1.20 個百分點。上半年公司毛利率為62.03%，較上年同期下降1.20 個百分點，其中奶粉業(yè)務毛利率62.56%，較上年同期下降1.86 個百分點，主要是因為國內(nèi)原奶價格上漲所致。4、期間費用率大幅下降。上半年期間費用率為44.46%，較上年同期下降5.58 個百分點，其中銷售費用率下降2.73 個百分點至39.61%；管理費用率下降2.65個百分點至5.27%，其中營運費用同比下降了23.87%。5、凈利率大幅上升。受期間費用大幅下降影響，公司凈利率較去年同期上升4.28 個百分點至12.01%。6、公司預計今年前三季度凈利潤同比增長40-90%。公司下半年開始下調(diào)出廠價，將繼續(xù)通過提升產(chǎn)品結構帶動整體毛利率提升，同時繼續(xù)加大對費用的控制力度提升費用使用效益，預計今年前三季度凈利潤同比增長40-90%至4.27-5.80 億元。7、實施“奶源二期”建設，為公司發(fā)展提供優(yōu)質奶源保證。公司擬使用13,300 萬元自有資金增資全資子公司黑龍江貝因美，實施“優(yōu)質奶源保障項目二期”建設，項目投產(chǎn)后可為黑龍江貝因美生產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉提供優(yōu)質的奶源供應。
產(chǎn)品降價影響有限，無礙公司下半年保持良好盈利狀況
由于國家反壟斷調(diào)查，貝因美嬰幼兒配方奶粉主要品項標準出廠價下調(diào)5%-20%，對此我們認為對公司下半年盈利狀況影響有限。1、愛+等高端產(chǎn)品快速增長提升產(chǎn)品結構。
公司愛+產(chǎn)品終端銷售價格233 元/公斤-260 元/公斤，毛利率較高，該產(chǎn)品占收入比重已經(jīng)達到15%以上，產(chǎn)品結構持續(xù)提升將使公司保持良好盈利狀況。2、產(chǎn)品價格下降，公司相應的減少對經(jīng)銷商的促銷等費用，從而對公司盈利能力影響不大。
政策等外部環(huán)境利好嬰幼兒奶粉龍頭，公司有望迎來發(fā)展機遇期
今年嬰幼兒奶粉行業(yè)外部發(fā)展環(huán)境發(fā)生重大改變，對國產(chǎn)嬰幼兒奶粉行業(yè)龍頭貝因美是重要的發(fā)展機遇。1、國外奶粉屢現(xiàn)食品安全事故，貝因美正面形象再次提升。恒天然集團雙氰胺事件、肉毒桿菌事件及美素麗兒過期奶粉事件使國外奶粉形象受到影響，相較之下，貝因美等國產(chǎn)奶粉形象有所改觀，這有望促進扭曲的國內(nèi)奶粉市場健康發(fā)展，作為國產(chǎn)奶粉龍頭公司有望最為受益。2、國家頻繁出臺政策，扶持國內(nèi)奶粉品牌意圖明顯，公司有望迎來發(fā)展機遇期。國家出臺的一系列食品安全政策，將對乳制品行業(yè)影響深刻，這其中包括提高嬰幼兒奶粉市場集中度，加強嬰幼兒奶粉監(jiān)管等，這些政策既能規(guī)范國內(nèi)乳粉行業(yè)，又能提高行業(yè)壁壘，扶持國內(nèi)奶粉品牌意圖明顯。
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