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 一、事件概述
    近期我們對(duì)公司進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，就公司上半年的經(jīng)營(yíng)情況、下半年的開店計(jì)劃以及整合進(jìn)度和發(fā)展戰(zhàn)略等事項(xiàng)與公司領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行了交流。
    二、分析與判斷
    促銷減少致收入增速較低，百貨好于超市和電器上半年，公司減少促銷的力度和頻度，使得整體收入增速降至3.8%。分業(yè)態(tài)來看，百貨收入增速為6.45%，好于超市的2%+和電器的3%+。除了新開門店（新世紀(jì)南坪商都-3.9萬㎡、重百綦江凱旋天街店-2.5萬㎡、新世紀(jì)百貨閬中商都1.9萬㎡）帶來的銷售增長(zhǎng)外，我們認(rèn)為上半年黃金珠寶整體銷售火爆對(duì)公司百貨業(yè)務(wù)起到一定的拉升作用。其中，黃金珠寶銷售上半年同比增長(zhǎng)20%+，占百貨銷售品類的比重由去年的13%上升到接近20%。而其他品類中，除了女裝個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)、男裝持平外，化妝品和服飾鞋帽的銷售均出現(xiàn)不同程度的下滑。1-6月，公司的可比同店增速為4%-5%。
    促銷減少使得綜合毛利率提升，未來仍有上升空間上半年，促銷減少使得公司綜合毛利率同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)至15.3%。其中百貨毛利率15.54%，同比提升1.67個(gè)百分點(diǎn)；超市毛利率11%-12%，同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)；電器毛利率7%-8%，同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。未來公司仍將有效控制促銷，另外，隨著業(yè)務(wù)層面整合的逐步推進(jìn)，公司毛利率仍有進(jìn)一步上升的空間。
    下半年仍有3家百貨開出，保持每年新增20萬㎡經(jīng)營(yíng)面積的擴(kuò)張步伐上半年，公司新增6個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)（3家百貨、2家超市和1家電器），新增營(yíng)業(yè)面積8.9萬㎡。下半年預(yù)計(jì)仍將有3家百貨開出（重百潼南商場(chǎng)-1.74萬㎡、重百酉陽商場(chǎng)-2.72萬㎡、新世紀(jì)魚洞購(gòu)物中心-5.3萬㎡）。在外延擴(kuò)張上，公司未來幾年都將保持"每年新開20萬㎡，新增儲(chǔ)備20萬㎡"的步伐。
    依然為2013年最有看頭的零售股
    一方面，公司在重慶強(qiáng)勢(shì)地位明顯，儲(chǔ)備門店多（儲(chǔ)備面積55-60萬㎡），外延擴(kuò)張有保障。另一方面，隨著公司整合效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，公司有望在毛利率得到進(jìn)一步提升的同時(shí)費(fèi)用率得到控制。第三，隨著新天域2013年底解禁期滿，公司也有動(dòng)力做好業(yè)績(jī)。綜上，我們認(rèn)為公司仍然為2013年最有安全邊際最看好的零售股。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2013-2014年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為8.24億元和9.92億元，以2012年的6.97億元為基數(shù)，未來2年的復(fù)合增長(zhǎng)率約為19.3%?？紤]到定增攤薄的影響，折合2013-2014年的EPS分別為2.03和2.45元，目前股價(jià)（8月15日收盤價(jià)）18.47元對(duì)應(yīng)的2013-2014年的PE分別為9X和7X，估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持公司強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)，合理估值約為24.4元/股(對(duì)應(yīng)2013年12XPE)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)下滑和門店培育時(shí)間過長(zhǎng)；公司重組后的整合效果低于預(yù)期