>> 中投證券-中國玻纖(600176)玻纖紗盈利仍在底部徘徊-130818
| 上傳日期： |
2013/8/19 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李凡 |
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投資要點：
玻纖紗盈利仍在底部徘徊，單噸利潤降至四年來新低，下行空間不大。
公司主業(yè)為玻纖紗所與制品，今年凈利潤降19%主要是玻纖紗總體盈利仍在底部。從子公司巨石凈利潤1.9 億元來看，估計與去年同期持平或略降；而從公司總體層面看，單噸粗紗的營業(yè)利潤與凈利潤僅184元與180 元，與前三年300-600 多元的水平相差甚遠。從微觀調(diào)研來看，去年與今年大部分紗企已不賺錢，目前盈利再下行空間不大。但出口下滑而國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進程反復(fù)的背景下，玻纖紗暫時難具備大幅漲價可能。上行時點與空間更多仍需觀察供求面的改善。
金石與磊石盈利略超預(yù)期，大幅提升營業(yè)利潤，2.5 億元再收購25%股權(quán)。公司自12 年下半年收購兩石75%的股權(quán)后并表，上半年兩石的營業(yè)利潤與凈利潤達到6524 萬元與4925 萬元，推動公司營業(yè)利潤增長42%。兩石的業(yè)績超出預(yù)期，目前公司擬以2.5 億元從雙星公司收購剩余的25%股權(quán)，若交易完成，則去年從港石集團收購的75%股權(quán)的業(yè)績承諾將按新的預(yù)測執(zhí)行。本次預(yù)期中，13-15 年凈利潤分別為8489.67萬元、7496.10 萬元和7402.84 萬元，而去年的預(yù)測12-14 年凈利潤為7547.62 萬元、7524.96 萬元和7269.29 萬元。若交易完成，有望進一步提升公司總體業(yè)績。
近兩年冷修生產(chǎn)線較為頻繁，國外投資進展略慢于預(yù)期。公司今年3月桐鄉(xiāng)6 萬噸生產(chǎn)線冷修復(fù)產(chǎn)后，目前又有成都兩線技改，這應(yīng)該是在行業(yè)底部時公司自身整合以提升競爭力的手段之一。不過埃及項目將于今年四季度投產(chǎn)，而美國項目仍未開始投資，略慢于預(yù)期。我們估計今年實際產(chǎn)能為83.5 萬噸，加上出口下滑，總體銷量要達到公司計劃的90 萬噸有一定困難。
現(xiàn)金流略有好轉(zhuǎn)，但周轉(zhuǎn)率再下滑，負債率再上升。經(jīng)營性現(xiàn)金流5.2億元，增長8%，但低于6.6 億元的資本開支。存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1 與1.6，低于去年的1.19 與2.01。負債率再上升至79.9%，財務(wù)風險值得關(guān)注。
投資建議：由于經(jīng)濟復(fù)蘇進程較原有預(yù)期的慢，我們預(yù)計下半年紗價大幅上漲可能性小。預(yù)計13-15 年EPS 為0.28 元、0.37 元與0.5 元，推薦評級。
風險提示：玻纖紗供求差于預(yù)期，價格下跌；埃及與美國產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期。
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