>> 中信建投-中國(guó)玻纖(600176)看好價(jià)格回升和產(chǎn)業(yè)集群化戰(zhàn)略-130528
| 上傳日期： |
2013/5/29 |
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買入 |
作者： |
田東紅，王愫 |
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全球玻纖需求增速是工業(yè)增加值增速的1.6 倍
玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料全球需求的增長(zhǎng)和人口的增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化水平的提高和既有人口的可持續(xù)發(fā)展有關(guān)。預(yù)計(jì)2011-2016 年全球玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料需求的增速為7%。（慧博投研資訊）其中工業(yè)增加值的增速貢獻(xiàn)為4.4%，玻纖對(duì)其他材料的替代作用使得其需求增速是工業(yè)增加值增速的1.6 倍。
全球玻纖需求將隨世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而復(fù)蘇玻纖下游需求廣泛，需求和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性大。北美回升的勢(shì)頭非常明顯，回升的增幅也是比較令人欣慰的。中東市場(chǎng)好于去年已經(jīng)成為定局。歐洲市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)危為安，整體需求好于預(yù)期。
我國(guó)玻纖需求增長(zhǎng)空間大
我國(guó)玻纖需求在管網(wǎng)、風(fēng)力發(fā)電、交通運(yùn)輸、船舶制造、水利、節(jié)能環(huán)保和建筑節(jié)能等領(lǐng)域均有較大空間。美國(guó)地下管網(wǎng)長(zhǎng)度是中國(guó)的十倍以上，其中復(fù)合材料管超過50%。歐盟地下管網(wǎng)50%以上用復(fù)合材料管網(wǎng)，93.5%以上用玻纖增強(qiáng)。我國(guó)在管網(wǎng)建設(shè)上空間較大。
全球范圍內(nèi)看，玻纖新建產(chǎn)能已過高峰期，開始進(jìn)入冷修高峰從全球范圍看，建設(shè)高峰已過，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家已基本停止新增產(chǎn)能。我國(guó)目前產(chǎn)能330 萬(wàn)噸左右，在建產(chǎn)能44 萬(wàn)噸左右，在建產(chǎn)能投產(chǎn)日期多數(shù)待定。由于池窯冷修期在7-8 年，冷修期在3-4 個(gè)月，因此我們由建設(shè)時(shí)間可以粗略推算每年進(jìn)入冷修而導(dǎo)致的產(chǎn)能減少。進(jìn)入13 年冷修的池窯開始逐漸增多，到15-18年進(jìn)入冷修高峰。
價(jià)格在歷史低位，國(guó)內(nèi)外廠商提價(jià)意愿明顯
從歷史上看，玻璃纖維的均價(jià)在4000-7000 元/噸的范圍內(nèi)波動(dòng)，目前均價(jià)處于歷史較低水平。從各廠商的盈利能力來看，也均處于歷史低位。2012 年國(guó)際、國(guó)內(nèi)同行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了較為明顯的下滑，重慶國(guó)際營(yíng)業(yè)收入下滑1.44%，毛利率下降6 個(gè)百分點(diǎn)，OC 的復(fù)合材料業(yè)務(wù)板塊收入下滑5.92%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下滑5個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)整體的不景氣使得各廠商提價(jià)意愿較為強(qiáng)烈。
中國(guó)玻纖成本優(yōu)勢(shì)明顯
中國(guó)玻纖積極推進(jìn)了全氧燃燒技術(shù)，降耗60%。同時(shí)公司不斷改進(jìn)工藝、配方降低成本。在人員上面，公司由11000 余人降低至8000 余人，人均產(chǎn)量超過100 噸，代表了最先進(jìn)的勞動(dòng)力效率。
同時(shí)，公司生產(chǎn)線經(jīng)歷次改造后，都具有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。因此公司在原燃料、折舊和人力成本上都優(yōu)勢(shì)，成為業(yè)內(nèi)成本控制最優(yōu)秀的企業(yè)之一。
戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，產(chǎn)業(yè)集群化有望成為新亮點(diǎn)
公司“十二五”期間有“四化”：產(chǎn)品高端化、產(chǎn)業(yè)集群化、市場(chǎng)全球化，布局國(guó)際化。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，PPG同時(shí)做平板玻璃和玻纖，OC更是集保溫材料、屋面和玻纖于一身，玻纖在保溫材料和屋面中都有應(yīng)用，都是產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。公司目前主要產(chǎn)品就是玻纖，產(chǎn)業(yè)集群化向下游進(jìn)軍可能性較大，公司大股東中國(guó)建材在水泥等領(lǐng)域進(jìn)行了一系列大手筆的并購(gòu)，快速擴(kuò)張了集團(tuán)水泥產(chǎn)能，并購(gòu)是向下游快速擴(kuò)張的較好途徑。
海外工廠的設(shè)立提升議價(jià)能力，緩解貿(mào)易摩擦
埃及工廠預(yù)計(jì)四季度可以點(diǎn)火，達(dá)產(chǎn)要到明年，達(dá)產(chǎn)后可有效緩解和歐盟的貿(mào)易摩擦，歐洲市場(chǎng)需求的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好于國(guó)內(nèi)，再加上稅收、運(yùn)輸?shù)确矫娴墓?jié)約，埃及工廠的毛利率水平將好于國(guó)內(nèi)。
美國(guó)基地選址在OC工廠對(duì)面，起到戰(zhàn)略制衡，緩解貿(mào)易摩擦的作用。公司布局美國(guó)的主要原因包括：美國(guó)給予公司的條件優(yōu)惠，公司解決400人以上就業(yè)，資金到位80%以上，即可享受十年稅收減免，道路橋梁的配套，綠色通道審批等優(yōu)惠待遇；美國(guó)能源價(jià)格大幅下降可降低生產(chǎn)成本；公司目前的人均產(chǎn)量100噸以上，代表了最先進(jìn)的勞動(dòng)力效率，在發(fā)達(dá)國(guó)家勞動(dòng)力成本占28-30%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本8-10%的占比，因此公司較高的勞動(dòng)力效率有一定的成本優(yōu)勢(shì)。
公司業(yè)績(jī)對(duì)價(jià)格彈性大，看好需求復(fù)蘇帶來的價(jià)格提升
公司業(yè)績(jī)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格敏感性較大，以12年為例，公司噸凈利在330元/噸左右，如果公司產(chǎn)品均價(jià)提升100元/噸，即提升不到2%，則公司凈利潤(rùn)提升30%左右。公司產(chǎn)品價(jià)格自三月份以來出現(xiàn)穩(wěn)中有升的跡象。未來價(jià)格持續(xù)復(fù)蘇為大概率事件。
投資評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)2013-2014年公司收入53.83億元和60.05億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.69億元和5.64億元。對(duì)應(yīng)2013-2014年EPS分別為0.42元和0.65元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
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