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投資要點(diǎn)
    1. 煤價(jià)下跌12.3%，毛利嚴(yán)重下滑。公司2013H1 煤炭綜合售價(jià)467.5 元，同比下降12.3%，這也導(dǎo)致公司煤炭業(yè)務(wù)毛利下滑4.8 個(gè)點(diǎn)至15.5%。分煤種來(lái)看，公司洗粉煤毛利下滑11.4%，惡化最為嚴(yán)重，而塊煤相對(duì)較好，毛利只下滑1.1%。煤價(jià)下跌也是公司總體盈利下滑的最重要因素。
    2. 煤炭產(chǎn)量下降3%，銷量下滑6.7%。公司上半年產(chǎn)量1599 萬(wàn)噸，同比下降3%，銷量2767 萬(wàn)噸，下降6.7%，采購(gòu)集團(tuán)及子公司煤炭1531 萬(wàn)噸，基本持平。
    銷售中末煤量2042 萬(wàn)噸，而末煤毛利下滑幅度也比較大，導(dǎo)致公司利潤(rùn)降幅較大。
    3. 收入增長(zhǎng)來(lái)源于貿(mào)易業(yè)務(wù)，對(duì)盈利沒(méi)有貢獻(xiàn)。公司主要業(yè)務(wù)為煤炭、電力、燃?xì)狻①Q(mào)易四部分，貿(mào)易公司上半年貢獻(xiàn)收入270.3 億元，是公司收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源，但是利潤(rùn)僅2471 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率不到0.1%。貿(mào)易業(yè)務(wù)并不貢獻(xiàn)盈利，而且在資源品價(jià)格總體下降趨勢(shì)下還可能成為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
    4. 成本增長(zhǎng)較快，控制不明顯。公司上半年煤、電、熱力三項(xiàng)業(yè)務(wù)總體收入下降18.1%，但對(duì)應(yīng)成本至下降13.2%，小于收入降幅，可見(jiàn)公司并未明顯控制成本。此外公司期間費(fèi)用下降7.3%，也小于收入降幅，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)73.2%。在行業(yè)不景氣背景下煤企都在控成本，我們認(rèn)為公司未來(lái)成本下降空間仍比較大。
    5. 現(xiàn)金流惡化幅度大于利潤(rùn)幅度，受累貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司上半年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為負(fù)的5.3 億元，在煤炭公司中比較少見(jiàn)，同比下降126.3%，超過(guò)利潤(rùn)50.9%的降幅。我們認(rèn)為公司現(xiàn)金流惡化較嚴(yán)重，主要是由于行業(yè)供求不好背景下貿(mào)易業(yè)務(wù)難度較大，影響現(xiàn)金流。