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    本文以近期調(diào)研梅花集團(tuán)為基礎(chǔ)，對(duì)發(fā)酵行業(yè)全貌作了整體介紹和評(píng)估。我們認(rèn)為，味精行業(yè)整合進(jìn)入最后階段，價(jià)格基本見底，下半年理性恢復(fù)，來年有望繼續(xù)回升。其他氨基酸供應(yīng)仍較充分，預(yù)計(jì)來年價(jià)格底部盤整，重點(diǎn)看梅花的產(chǎn)銷順暢度。公司競(jìng)爭(zhēng)力屬業(yè)內(nèi)翹楚，來年業(yè)績(jī)明顯回升概率較大，預(yù)測(cè)2014 年EPS0.3 元，惜公司估值較香港阜豐沒有優(yōu)勢(shì)，彈性不夠大，首次給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5-6 元。
    味精：味精價(jià)格已見底，下半年理性恢復(fù)，來年看漲。味精前3 家產(chǎn)能已與行業(yè)需求相當(dāng)，行業(yè)供過于求使價(jià)格一路下跌至行業(yè)成本線以下，導(dǎo)致年初以來小企業(yè)紛紛停產(chǎn)，價(jià)格見底。3 季度環(huán)保政策、協(xié)會(huì)協(xié)調(diào)后梅花和阜豐也相應(yīng)停下新疆10 萬噸和寶雞30 萬噸產(chǎn)能，供求逆轉(zhuǎn)使價(jià)格回升。但目前小產(chǎn)能設(shè)備并未徹底退出，預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)仍無意愿大幅提價(jià)，僅希望價(jià)格回歸至大企業(yè)盈利但小企業(yè)仍無法復(fù)產(chǎn)的水平，下半年價(jià)格將維持在8000 左右。如年底能使小產(chǎn)能徹底退出，則前三家企業(yè)來年提價(jià)意愿較強(qiáng)。至于發(fā)改委所列的落后產(chǎn)能淘汰，實(shí)際上這些產(chǎn)能在前兩三年已紛紛停產(chǎn)。因此，我們判斷味精價(jià)格已見底，下半年屬于理性恢復(fù)，來年價(jià)格將上漲，幅度取決于小產(chǎn)能退出進(jìn)度。
    氨基酸:產(chǎn)能仍然增加較快，未來不具備大幅漲價(jià)可能，但價(jià)格已在底部徘徊。
    蘇氨酸需求增長(zhǎng)較快，梅花的產(chǎn)能增長(zhǎng)也較快，未來梅花應(yīng)能保持持續(xù)穩(wěn)定盈利。賴氨酸、I+G 產(chǎn)能顯得過剩，預(yù)計(jì)價(jià)格仍在低位，盈利能力有限。其他小品種氨基酸利潤(rùn)率高，但規(guī)模無法做大。
    其他品種：黃原膠預(yù)計(jì)價(jià)格將走下坡路，一是美國(guó)需求增速放緩，二是印度瓜膠的替代再次加強(qiáng)。普魯蘭多糖預(yù)計(jì)來年貢獻(xiàn)收益，但貢獻(xiàn)額度不大。
    梅花競(jìng)爭(zhēng)力可謂行業(yè)翹楚。發(fā)酵行業(yè)產(chǎn)品類大宗品，且是B2B 銷售，低成本戰(zhàn)略是唯一制勝之道。梅花的優(yōu)勢(shì)正是在于即使技術(shù)還不夠成熟也能做到綜合成本較低，其路徑包括一是采用更低的原料成本，二是規(guī)模化綜合配套，攤低單位生產(chǎn)成本，三是技術(shù)突破，如發(fā)酵菌種研發(fā)。
    首次給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)：未來一年基本面向上，值得關(guān)注，惜目前市值彈性不是很大。我們判斷未來一年梅花的產(chǎn)品價(jià)格已基本處于底部回升期，但價(jià)格不會(huì)迅猛上漲。來年盈利存在大幅增長(zhǎng)至10 億元的可能，可惜公司市值較大（148 億），是同樣利潤(rùn)規(guī)模的阜豐集團(tuán)（67.85 億港元）的近3 倍，在味精價(jià)格回升后，彈性不如香港阜豐，且梅花明年存在定增股東解禁壓力。
    不過我們認(rèn)為仍可關(guān)注，畢竟基本面從底部回升的品種目前在食品飲料顯得稀缺。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS0.18、0.30，0.36 元，增速-10%，72%，17%，按周期股高增長(zhǎng)時(shí)定位2014 年16.7-20 倍估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)5-6 元。