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    業(yè)績(jī)低于預(yù)期，1H2013 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.29%：  1H2013 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.67 億元，同比增長(zhǎng)12.14%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.70 億元，折合EPS 0.33 元，同比增長(zhǎng)1.29%。公司業(yè)績(jī)低于我們之前EPS 0.38 元的預(yù)期。公司扣非后凈利潤(rùn)為1.55 億元，同比下降6.71%。公司收入及利潤(rùn)增速較低，且低于我們預(yù)期，主要是由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算緩慢所致。從單季度拆分看，2Q2013 公司營(yíng)業(yè)收入33.03 億元，同比增長(zhǎng)10.59%，增速低于1Q2013 的13.47%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5782 萬元， 同比下降19.10%，增速低于1Q2013 的增長(zhǎng)16.43%。  
    零售業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)14.4%，地產(chǎn)收入較去年大幅降低49.6%：  分行業(yè)看，報(bào)告期內(nèi)公司商業(yè)部分收入68.44 億元，同比增長(zhǎng)14.36%， 主要是由于門店擴(kuò)張所致（1H2013 公司先后在濟(jì)南、濱州、臨沂、淄博、保定開設(shè)7 家心門店）。而地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入為1.28 億元，同比降低49.61%， 主要是由于本期濟(jì)南振興街項(xiàng)目地產(chǎn)結(jié)算較去年大幅降低所致。從利潤(rùn)方面看，報(bào)告期內(nèi)地產(chǎn)業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為3319 萬元，按25%稅率計(jì)算， 貢獻(xiàn)EPS 約0.05 元；商業(yè)部分貢獻(xiàn)EPS 約0.28 元（去年同期商業(yè)約0.25 元，同比增長(zhǎng)10%左右）  
    毛利率同比下降0.69 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用基本與去年持平：  毛利率方面，1H2013 公司綜合毛利率為17.96%，較去年同期同比下降0.69 個(gè)百分點(diǎn)，其中商業(yè)部分毛利率同比減少0.45 個(gè)百分點(diǎn)至14.3%，房地產(chǎn)部分毛利率同比減少7.28 個(gè)百分點(diǎn)至26.03%。期間費(fèi)用率方面， 1H2013 公司期間費(fèi)用率同比增加0.02 個(gè)百分點(diǎn)至13.86%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化1.33/-1.26/-0.05 百分點(diǎn)至10.23%/2.11%/1.52%， 銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比變化較大，主要是由于公司對(duì)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用中的費(fèi)用項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，核算范圍有所變化所致，兩者合計(jì)費(fèi)用率較去年略微增長(zhǎng)0.07 個(gè)百分點(diǎn)。  
    維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.5 元：  我們下調(diào)公司2013-2015 年EPS 分別為0.69/0.81/1.00 元（之前為0.75/0.98/1.25 元），其中零售主業(yè)EPS 分別為0.49/0.58/0.70 元（之前為0.55/0.75 /0.95 元），地產(chǎn)業(yè)務(wù)EPS 分別為0.20/0.23/0.30 元，以2012 年為基期三年復(fù)合增長(zhǎng)率14.4%。公司是山東省內(nèi)零售龍頭企業(yè)，股東實(shí)力雄厚，但目前零售行業(yè)整體處于低迷階段，公司短期零售主業(yè)的收入和業(yè)績(jī)都將受到一定程度的不利影響，同時(shí)公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算較為緩慢，我們維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.5 元。   
    風(fēng)險(xiǎn)提示：省外擴(kuò)張效果不達(dá)預(yù)期；門店內(nèi)生增長(zhǎng)速度放緩。