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       投資建議： 預(yù)計(jì)公司13年、14年EPS分別為0.51元、0.65元，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)12.8X、10.6X PE，估值水平并不高。公司是國(guó)內(nèi)固廢處理龍頭，我們認(rèn)為今年將是公司的蛻變提速之年，變化一在于產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)入將提升公司管控和激勵(lì)機(jī)制，二在于環(huán)境院的注入有助于加速公司固廢業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張，維持"推薦"評(píng)級(jí)。 
    要點(diǎn)： 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.7億元，同比增長(zhǎng)115%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7.3億元，同比下降41%；EPS 0.25元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。凈利潤(rùn)下降的主要原因，在于上年同期轉(zhuǎn)讓新江灣城公司50%股權(quán)實(shí)現(xiàn)13.8億投資收益，而本期投資收益大幅下降93%所致。公司扣非后凈利潤(rùn)實(shí)際增長(zhǎng)361%。 
    環(huán)境業(yè)務(wù)勢(shì)頭良好，地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。上半年5個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目共計(jì)焚燒處理垃圾78萬(wàn)噸，上網(wǎng)電量1.6億千瓦時(shí)；累計(jì)完成生活垃圾填埋量198萬(wàn)噸，填埋氣發(fā)電上網(wǎng)量0.4億千瓦時(shí)；完成轉(zhuǎn)運(yùn)生活垃圾54萬(wàn)噸。高端地產(chǎn)項(xiàng)目露香園已開(kāi)盤(pán)銷售，均價(jià)8萬(wàn)元/平米，新江灣城首府已取得預(yù)售許可證，參股的新江灣城F區(qū)項(xiàng)目也已開(kāi)始預(yù)售，未來(lái)三年地產(chǎn)業(yè)務(wù)將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。 蛻變之年，值得期待。
    我們認(rèn)為13年將是公司的蛻變提速之年，變化主要體現(xiàn)在一是13年4月，公司大股東向聯(lián)想控股旗下弘毅股權(quán)投資管理公司轉(zhuǎn)讓10%股權(quán)(2.99億股)，交易對(duì)價(jià)為6元/股，產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的進(jìn)入或有利于提高公司的人才和激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)國(guó)企活力；二是置出油品業(yè)務(wù)，置入上海環(huán)境院，后者是國(guó)內(nèi)成立最早、目前規(guī)模最大、人員配置和資質(zhì)最齊全的環(huán)境衛(wèi)生設(shè)計(jì)院，同時(shí)具有從事相應(yīng)建設(shè)工程總承包業(yè)務(wù)，以及項(xiàng)目管理和相關(guān)的技術(shù)與管理服務(wù)的成功經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)置換有利于公司聚焦垃圾焚燒主業(yè)，并有助于公司固廢業(yè)務(wù)向前端延伸，產(chǎn)生協(xié)同作用，從而擴(kuò)大規(guī)模，提高盈利能力。 地產(chǎn)板塊NAV 6.92元；股權(quán)投資市值超過(guò)45億元。我們測(cè)算房地產(chǎn)板塊NAV 6.92元；股權(quán)投資項(xiàng)目主要為光大銀行3.6億股市值9.4億元，西部證券3.1億股市值37億元。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：(1) 銷售及結(jié)算不達(dá)預(yù)期；(2) 政策風(fēng)險(xiǎn)；(3) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。