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    成本費用上漲過快拖累盈利。由于去庫存，上半年促銷力度有所加大，毛利率44.14%，與上年持平。預計全年毛利率的提升空間仍然受到較大壓制。近兩年公司門店保持逆市擴張。2011-2012年年均開店接近400家，擴張速度快于其他兩大家紡上市公司。預計2013年門店擴張300-400家。門店逆市擴張，費用上漲較快。2013年上半年銷售費用同比上漲16.58%，銷售費用率達到30.08%，同比提高了1.33個百分點；管理費用同比上漲1.72%，管理費用率4.05%，同比降低了0.59個百分點；財務費用同比上漲547.67%，財務費用率0.33%，同比提高了0.27個百分點。費用的快速上漲，拖累了盈利。上半年凈利率7.2%，同比降低了0.91個百分點，環(huán)比降低了0.5個百分點。 "夢潔"、"寐"和"夢潔寶貝"實現(xiàn)穩(wěn)定增長，新品牌"平實美學"和"覓"仍處于培育期。上半年"夢潔"實現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元，同比增長14.9%。"寐"實現(xiàn)營業(yè)收入1.09億元，同比增長7.8%。"夢潔寶貝"實現(xiàn)營業(yè)收入0.24億元，同比增長26%。"平實美學"實現(xiàn)營業(yè)收入0.12億元，同比增長29.18%，"覓"實現(xiàn)營業(yè)收入383萬元，同比增長34.14%。 存貨周轉效率改善不明顯，應收賬款大幅增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負。報告期末存貨4.71億元，較年初減少3.5%。存貨周轉天數(shù)與一季度持平。應收賬款2.07億元，較年初增加1.08億元，增幅達到109%。應收賬款周轉效率較一季度有所減緩。上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-3466.3萬元，持續(xù)為負。 維持中性評級。公司將在2013年加大促銷和控制費用的力度，力爭收入同比增長約15%，凈利潤同比增長約20%。我們預計2013-2014年公司每股收益分別為0.46元、0.57元，對應PE分別為24倍、19倍。我們認為，公司業(yè)績持續(xù)改善的程度，關鍵在于單店門店效益的提升、存貨的消化和費用的控制。維持中性評級。