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    一、 事件概述
    公司公布2013年中報(bào)：其中營業(yè)收入6.59億元，同比增長16.47%；歸屬母公司凈利潤0.48億元，同比增長2.83%；基本EPS 0.32元。
    公司預(yù)計(jì)1-9月歸屬母公司凈利潤同比增長區(qū)間為0%-20%，主要系終端零售能力提升，促銷活動(dòng)力度加強(qiáng)。
    二、 分析與判斷
    收入端起色較為明顯報(bào)告期內(nèi)公司收入端起色較為明顯，新增終端近百家，會(huì)員和團(tuán)購客戶日漸擴(kuò)大，網(wǎng)購和電視購物平臺(tái)已搭建運(yùn)行。二季度收入同比增長10%，環(huán)比增速較一季度有所趨緩，主要系去年同期基數(shù)較高，正常情況下公司二季度銷售占一季度比重為80-85%左右。鑒于去年三、四季度銷售都呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，預(yù)計(jì)公司全年完成15%同比增長的銷售計(jì)劃難度不大。同時(shí)，公司富有特色的"項(xiàng)目制管理體系"在報(bào)告期內(nèi)整合資源作用明顯：重點(diǎn)產(chǎn)品套件、被芯類銷售通過促銷較其他產(chǎn)品類實(shí)現(xiàn)更快增長，重點(diǎn)開拓區(qū)域華東、華南、華北銷售增速也均高于20%。
    銷售費(fèi)用率控制難度較大公司業(yè)績增速大幅低于銷售增速主要系銷售費(fèi)用無法有效控制，報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率為30.08%，同比提升1.33PCT。公司直營渠道由于專柜比重較高（數(shù)量占比為80%）加上商場終端仍未看到回暖跡象，在促銷力度加大同時(shí)相關(guān)費(fèi)用也大幅上升。1-6月銷售費(fèi)用中的人工成本同比提升36%，占比22%；廣告費(fèi)同比提升52%，占比11%；終端建設(shè)費(fèi)同比提升73%；占比24%；商場費(fèi)用控制得當(dāng)，同比下滑36%，占比10%?？紤]到公司目前的渠道結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為目前銷售費(fèi)用率下滑趨勢尚未顯現(xiàn)。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    維持"謹(jǐn)慎推薦"評級(jí)。預(yù)計(jì)公司13-15年核心EPS0.44/0.53/0.62元，對應(yīng)PE 25/21/18倍。公司銷售改善趨勢明顯，業(yè)績?nèi)鯊?fù)蘇，目前估值相對競爭對手較高，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    銷售計(jì)劃不達(dá)預(yù)期；銷售費(fèi)用控制低于預(yù)期；終端回暖低于預(yù)期。