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    大東方 2013 年中報業(yè)績符合市場預期：公司2013 年中報實現(xiàn)營業(yè)收入44.25億元，較去年同期增長20.87%，營業(yè)利潤1.40 億元，同比下滑6.49%，凈利潤8389 萬元，同比下滑6.09%，EPS 為0.16 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.03 元，ROE 為6.71%。
    2Q 單季收入、利潤增速均加快，業(yè)績拐點漸近：從單季情況來看，2Q 單季收入增速24.60%，快于1Q17.65%的水平。2Q 單季凈利潤增速達38.43%，不但好于1Q-27.85%的增速，而且一舉扭轉了自去年以來連續(xù)五個季度單季凈利潤下滑的態(tài)勢。大東方汽車4S 板塊增長強勁、海門店減虧是利潤好轉主因。
    汽車 4S 業(yè)務增長強勁，帶動經(jīng)營性盈利明顯好轉：汽車4S 業(yè)務實現(xiàn)了28.71億元收入，同比增長高達36.33%，遠高于汽車市場18%左右的平均水平，是帶動公司收入利潤加速增長的主要驅動力。百貨業(yè)務收入13.15 億元，同比下降1.96%。其中我們估計主要是主力店無錫大東方店下滑所致，今年整個零售行業(yè)需求普遍疲軟，尤其是反腐節(jié)儉風潮鋪開以后，幾乎所有中高檔定位的百貨店都受到了不小影響，大東方店受到?jīng)_擊也屬正常。不過大東方海門店培育形勢依然良好，我們預計仍保持在20%以上的增速水平，今年依然有望大幅減虧。
    另外，受到餐飲行業(yè)增速今年整體放緩的影響，公司餐飲與食品業(yè)務收入1.16億元，同比增長8.11%，增速較往年有所放緩。
    物業(yè)資產(chǎn)和股權資產(chǎn)價值豐厚，目前市值被嚴重低估：大東方在中山路核心商圈擁有8 萬平米商業(yè)物業(yè)以及4 萬平米寫字樓物業(yè)，物業(yè)權益價值約為28-33 億元。此外，東方汽車新城500 畝土地為自有，物業(yè)價值約為5 億元。
    整體來看，大東方擁有的物業(yè)資產(chǎn)價值大約在33-38 億元左右。此外，還擁有江蘇銀行、國聯(lián)信托、廣電網(wǎng)絡等三家優(yōu)質的股權投資，按照保守估計，股權資產(chǎn)的重估價值約在4.2 億元左右，而賬面價值僅有1.98 億元。公司合計資產(chǎn)重估價值約為37-42 億元，相較目前21 億元左右市值而言，價值低估的幅度大約在60%-80%之間。我們認為零售資產(chǎn)專用性小、變現(xiàn)價值大，股權資產(chǎn)價值的變現(xiàn)力更高。市場環(huán)境的變化將會推動大東方資產(chǎn)價值從隱性變?yōu)轱@性，市場對其價值的重新評估將提振其估值水平。維持盈利預測，維持增持評級：我們預計大東方2013-15 年EPS 至0.26、0.34、0.42 元，對應目前PE 為16、12、10 倍，處于公司歷史估值的底部區(qū)域。公司單季度收入、利潤增長明顯加速，業(yè)績拐點漸近。公司的物業(yè)和股權資產(chǎn)價值遠遠超過當前市值，資產(chǎn)價值低估。未來江蘇銀行及廣電網(wǎng)絡的上市將帶來豐厚的投資回報、構成股價表現(xiàn)的催化劑，我們對其維持增持評級。