>> 海通證券-大東方(600327)2012年凈利降41%差于預(yù)期，13年有望恢復(fù)盈利增長-130409
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司4月9日發(fā)布2012年報。2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.01億元，同比增長5.74%；利潤總額2.04億元，同比下降43%；歸屬凈利潤1.21億元，同比下降41.45%；扣非凈利潤1.08億元，同比下降43%。攤薄EPS為0.233元；凈資產(chǎn)收益率10.18%。報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.43元，與每股收益的比率為1.84倍。公司2012年分配預(yù)案：擬以2012年末52171萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)0.8元（含稅）。
2013年經(jīng)營計劃：主營收入目標(biāo)88.97億元，同比增長20.78%，費(fèi)用總額9.27億元。
簡評和投資建議。公司2012年0.23元的業(yè)績低于預(yù)期（0.29元），主要是由于汽車業(yè)務(wù)虧損1706萬元以及海門店虧損額擴(kuò)大至2244萬元，合計導(dǎo)致權(quán)益凈利潤低于預(yù)期約5537萬元，拉低EPS約0.1元；但商業(yè)大廈、東方電器及投資收益均超預(yù)期，合計較預(yù)期多貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤約2257萬元，對應(yīng)EPS約0.04元。
2012年收入同比增長5.74%，百貨零售業(yè)務(wù)下降2.7%，汽車業(yè)務(wù)增長11.25%；綜合毛利率減少0.9個百分點(diǎn)至13.12%，主因汽車銷售毛利率減少。東方汽車城、4S新店及2家百貨次新店產(chǎn)生較多費(fèi)用增量（人工、折舊及攤銷），導(dǎo)致銷售管理費(fèi)用率增加0.83個百分點(diǎn)至9.14%；因借款增加，財務(wù)費(fèi)用增加2821萬元，期間費(fèi)用率增加1.16個百分點(diǎn)至10.19%。
營業(yè)外收入減少2305萬元（2011年確認(rèn)百業(yè)超市轉(zhuǎn)讓鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店獲得收益1266萬元），以及有效稅率增加11個百分點(diǎn)，致利潤總額和凈利潤分別下降43%和52%；但因少數(shù)股東損益減少4675萬元至278萬元（海門店虧損增加以及東方汽車虧損），最終歸屬凈利潤下降41.45%。
百貨業(yè)務(wù)方面，受消費(fèi)環(huán)境疲弱及高端定位影響，本部店收入19.57億元，同比下降4.07%，剔除投資收益后略增1.49%至1.3億元；海門店虧損2244萬元，虧損額較2011年增加357萬元；伊酷童虧損1578萬元，略有減虧，均仍需培育。
汽車業(yè)務(wù)方面，東方汽車銷售33.96億元，同比增長12.62%；因東方汽車城搬遷以及拓展異地4S店7家，產(chǎn)生較多費(fèi)用導(dǎo)致虧損2295萬元。新紀(jì)元汽車銷售13.67億元，同比增長9.97%，凈利潤589萬元，同比下降66.6%。兩者合計權(quán)益凈利潤虧損1620萬元（2011盈利4535萬元），遠(yuǎn)低于預(yù)期的3000萬元，是導(dǎo)致公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。
維持對公司的判斷。公司2011年百貨和汽車兩項業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來短期資本開支較大，2012年消費(fèi)環(huán)境及汽車市場景氣偏弱，構(gòu)成公司經(jīng)營的內(nèi)、外部壓力。但2013年以來汽車市場回暖，且公司有2家保時捷店業(yè)績貢獻(xiàn)、東方汽車城資本開支放緩以及海門店減虧，有望在2013年開始迎來較好業(yè)績彈性釋放。我們之前對公司業(yè)績節(jié)奏的判斷："2011年是投入年，2012年投入產(chǎn)出平衡的過渡年，2013年可能是收獲年"。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2013-15年凈利潤分別為1.55億元、2.05億元和2.6億元，同比增長27.6%、32.2%和27.1%，對應(yīng)EPS為0.30、0.39和0.50元。公司當(dāng)前4.9元股價對應(yīng)我們預(yù)計的13年EPS的PE為16.3倍，居行業(yè)平均水平，維持目標(biāo)價5.78元（對應(yīng)分部估值下2013年百貨等業(yè)務(wù)22倍、汽車業(yè)務(wù)12倍、投資收益10倍PE）和"增持"評級。
風(fēng)險和不確定性。汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營受行業(yè)周期和競爭影響；新開保時捷店銷售低于預(yù)期；百貨次新店培育虧損超預(yù)期。
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