>> 申銀萬國-大東方(600327)深度研究：資產(chǎn)價值凸顯，業(yè)績反轉在即，投資主題多元-130312
| 上傳日期： |
2013/3/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金澤斐 |
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投資要點：
在新店減虧、汽車銷售及服務業(yè)務盈利回升的帶動下，公司迎來業(yè)績拐點：其一，主力店大東方百貨13 年有望隨著行業(yè)回暖實現(xiàn)高個位數(shù)增長，新店海門店培育勢頭良好、13 年有望大幅減虧，貢獻約2000 多萬元利潤增量。其二，汽車4S 業(yè)務12 年受行業(yè)景氣度下行影響以及汽車城開業(yè)后新增折舊攤銷，利潤下滑幅度較大（約50%），13 年隨著汽車市場明顯回暖，汽車4S 業(yè)務迎來拐點，業(yè)績有望實現(xiàn)30%左右恢復性增長。其三，食品業(yè)務擁有無錫唯一中華老字號“三鳳橋”，具有稀缺品牌價值，保持18-20%快速增長。公司合計13年實現(xiàn)35%左右業(yè)績增長，較11 年（-7.2%）、12 年（-33%）連續(xù)下滑的趨勢形成明顯業(yè)績拐點。
物業(yè)資產(chǎn)和股權資產(chǎn)價值豐厚，目前市值被嚴重低估：大東方在中山路核心商圈擁有8 萬平米商業(yè)物業(yè)以及4 萬平米寫字樓物業(yè)，物業(yè)權益價值約為28-33億元。此外，東方汽車新城500 畝土地為自有，物業(yè)價值約為5 億元。整體來看，大東方擁有的物業(yè)資產(chǎn)價值大約在33-38 億元左右。此外，還擁有江蘇銀行、國聯(lián)信托、廣電網(wǎng)絡等三家優(yōu)質的股權投資，按照保守估計，股權資產(chǎn)的重估價值約在4.2 億元左右，而賬面價值僅有1.98 億元。公司合計資產(chǎn)重估價值約為37-42 億元，相較目前24 億元左右市值而言，價值低估的幅度大約在55%-75%之間。
資產(chǎn)價值凸顯，業(yè)績反轉在即，催化劑或有驚喜，維持增持：我們預計，大東方2012-14 年EPS 為0.26、0.36、0.44 元，對應目前PE 為17、13、10 倍，處于公司歷史估值的底部。分業(yè)務看，預計公司2013 年零售、汽車銷售及服務、餐飲食品三項業(yè)務分別貢獻EPS 0.19 元、0.11 元和0.04 元，根據(jù)各行業(yè)平均PE 水平結合公司成長性，我們分別給予其16 倍、15 倍和25 倍估值，加總后公司每股價值約為5.69 元。如果按照股權價值和物業(yè)價值合計40 億元計算，5.22 億股本，每股RNAV 為7.66 元，給予80%的折價后為6.13 元。我們取PE 估值下的5.69 元作為目標價，RNAV 價值為參考價，較當前4.63 元的股價，約有23%的上漲空間。從當前時點來看，公司擁有較多的投資主題：業(yè)績在13 年將迎來明顯拐點，物業(yè)和股權資產(chǎn)價值遠遠超過當前市值，江蘇銀行及廣電網(wǎng)絡的上市將帶來豐厚的投資回報、構成股價表現(xiàn)的催化劑，“二胎”政策放開對于發(fā)展兒童主題百貨的大東方而言也有估值上的提振作用。我們對其維持增持評級。我們認為目前公司的估值并未能反映出其內在價值，現(xiàn)在正是一個價值投資的好時點。
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