>> 光大證券-大東方(600327)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期,汽車業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅下降為主因-130408
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
大?。?/td>
| 656KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
◆業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，2012 年凈利潤(rùn)下降41.45%：
2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.01億元，同比增長(zhǎng)5.74%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.21億元，同比下降41.45%，EPS為0.23元，公司業(yè)績(jī)略低于我們之前EPS 0.25元的預(yù)期。公司凈利潤(rùn)下滑較多，主要是由于1）報(bào)告期內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)低迷，百貨業(yè)務(wù)和汽車業(yè)務(wù)收入增速緩慢，且毛利率有所下滑；2）受前期高投入費(fèi)用上升、促銷成本增長(zhǎng)、勞動(dòng)力支出加大等因素影響，公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用壓力較大。2012年公司利潤(rùn)分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80元（含稅），2013年度公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（合并）預(yù)算目標(biāo)88.97億元，同比增長(zhǎng)20.78%。費(fèi)用總額預(yù)算目標(biāo)92,700萬(wàn)元。
◆零售板塊利潤(rùn)略有下降，汽車業(yè)務(wù)大幅虧損，食品業(yè)務(wù)利潤(rùn)基本穩(wěn)定：從公司三大板塊經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看（具體EPS分拆見表1），零售業(yè)：2012年百貨零售實(shí)現(xiàn)收入25.07億，同比下滑2.49%，利潤(rùn)方面我們估計(jì)下滑10%，主要是由于1）超市利潤(rùn)回歸正常至158萬(wàn)元，較2011年大幅減少2185萬(wàn)元（2011年百業(yè)超市轉(zhuǎn)讓鄉(xiāng)鎮(zhèn)店）；2）海門大東方虧損2224萬(wàn)元，較11年增虧337萬(wàn)元。我們認(rèn)為公司大東方主力店定位高端，受經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大，而海門店和伊酷童預(yù)計(jì)培育期仍將持續(xù)，因此中短期零售主業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹軌?。汽車銷售及服務(wù)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入47.06億，同比增長(zhǎng)11.69%，但受到東方汽車新城建設(shè)、以及異地4S店高速拓展，帶來(lái)了高資產(chǎn)成本的攤銷，控股子公司東方汽車有限公司虧損2295萬(wàn)元（2011年盈利5928萬(wàn)元）；餐飲與食品：實(shí)現(xiàn)收入1.88億元，同比增長(zhǎng)14.48%，凈利潤(rùn)較11年持平。
◆毛利率有所下降，期間費(fèi)用率壓力較大：
2012 年公司綜合毛利率下降0.90 個(gè)百分點(diǎn)至13.12%，主要是由于汽車銷售及服務(wù)毛利率同比下降1.55 個(gè)百分點(diǎn)至8.11%，而百貨零售方面，毛利率有所改善，較2011 年同比增長(zhǎng)0.68 個(gè)百分點(diǎn)至19.67%；期間費(fèi)用率方面，公司同比上升1.16 個(gè)百分點(diǎn)至10.19%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)0.25/0.58/0.34 個(gè)百分點(diǎn)至3.65%/5.48%/0.34%。公司費(fèi)用增加較多主要是由于由于東方汽車新城的建設(shè)和新開海門店產(chǎn)生相關(guān)費(fèi)用所致，而公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加，主要是由于銀行借款增加導(dǎo)致利息支出增加。
◆業(yè)績(jī)彈性看點(diǎn)仍為汽車業(yè)務(wù)，維持中性評(píng)級(jí)：
我們調(diào)整公司2013-15 年EPS 分別為0.29/0.35/0.38 元（ 之前為0.30/0.34/0.37元），以2012年為基期未來(lái)三年CAGR為17.9%，給予公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.0元。短期催化劑有公司二股東江蘇綠地農(nóng)業(yè)科技發(fā)展有限公司增持，作為華地國(guó)際（HK.1700）的子公司，作為同一業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，無(wú)疑增加了市場(chǎng)對(duì)于華地國(guó)際未來(lái)收購(gòu)兼并大東方的預(yù)期，短期或有交易性機(jī)會(huì)存在。但長(zhǎng)期而言，我們認(rèn)為目前公司百貨業(yè)務(wù)主要以無(wú)錫大東方為主，而其高端百貨定位在經(jīng)濟(jì)不景氣期間受到影響較大；此外未來(lái)恒隆廣場(chǎng)建成后，競(jìng)爭(zhēng)加劇將對(duì)公司造成較大分流。而汽車業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)彈性較大，目前汽車消費(fèi)需求仍然沒(méi)有根本性恢復(fù)，對(duì)公司汽車業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有較大影響，公司高彈性的特點(diǎn)短期難以有所體現(xiàn)，維持中性評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：營(yíng)業(yè)收入地區(qū)分布集中、人才建設(shè)滯后于擴(kuò)張速度。
|
|
