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    汽車(chē) 4S 業(yè)務(wù)盈利回升，除了受到整個(gè)汽車(chē)市場(chǎng)需求回暖的帶動(dòng)之外，更多源于自身業(yè)務(wù)的調(diào)整和發(fā)展：其一，東方汽車(chē)新城開(kāi)業(yè)伊始（11 年底開(kāi)業(yè)）本身就存在一個(gè)培育的過(guò)程，顧客從市中心4S 店進(jìn)行購(gòu)車(chē)及維護(hù)轉(zhuǎn)移到市郊也需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間來(lái)習(xí)慣。其二，商品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)。以前汽車(chē)銷(xiāo)售多以10萬(wàn)元以?xún)?nèi)的中低檔車(chē)型為主，占比在80-90%，這部分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。隨著開(kāi)設(shè)汽車(chē)新城的契機(jī)以及當(dāng)?shù)叵M(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，提高中高檔車(chē)（10-25 萬(wàn)元之間）比例，汽車(chē)新城引進(jìn)品牌包括奔馳商務(wù)、斯巴魯、雷諾、上海大眾、一汽大眾、長(zhǎng)安福特、雪佛蘭、東風(fēng)標(biāo)致等一線(xiàn)品牌、主流車(chē)型。其三，加大后服務(wù)功能。新4S 店面積均比較大，廳內(nèi)展示車(chē)型較多，店后有維修及零配件倉(cāng)庫(kù)，負(fù)責(zé)售后保養(yǎng)及維修，同時(shí)還有汽車(chē)美容、金融、保險(xiǎn)定損理賠等一條龍配套服務(wù)。原先在老城區(qū)受制于4S 店空間有限的服務(wù)現(xiàn)在都可以自如開(kāi)展。
    汽車(chē)后服務(wù)產(chǎn)業(yè)是未來(lái)增長(zhǎng)引擎，長(zhǎng)期發(fā)展有保障：汽車(chē)服務(wù)與配件等后市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率較高，一般在40%以上，而整車(chē)銷(xiāo)售毛利率僅有個(gè)位數(shù)。大東方目前后市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比僅為10%，而一般發(fā)達(dá)市場(chǎng)的后服務(wù)業(yè)務(wù)占比均在40-50%，可見(jiàn)大東方的后服務(wù)業(yè)務(wù)仍有非常大的、長(zhǎng)期的盈利提升空間。存量客戶(hù)的積累、無(wú)錫及周邊市場(chǎng)汽車(chē)保有量的積累、中高檔車(chē)占比提升、換車(chē)引致的消費(fèi)升級(jí)，都使得汽車(chē)售后服務(wù)養(yǎng)護(hù)的需求加速上升，后市場(chǎng)業(yè)務(wù)必定是公司長(zhǎng)期發(fā)展的引擎。此外，汽車(chē)新城目前只開(kāi)發(fā)了400 畝、開(kāi)業(yè)了18 家4S店。成熟后將達(dá)到24 家4S 店，且還有100 畝土地未來(lái)將用于建設(shè)汽車(chē)展覽會(huì)、二手車(chē)交易市場(chǎng)、全自動(dòng)洗車(chē)流水線(xiàn)等多元功能板塊，這些都將顯著增強(qiáng)大東方對(duì)整條汽車(chē)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的控制力，使其業(yè)務(wù)發(fā)展具備可持續(xù)性。
    短期業(yè)績(jī)有拐點(diǎn)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)有空間，維持增持：我們預(yù)計(jì)，大東方2012-14年EPS 為0.26、0.36、0.44 元，對(duì)應(yīng)目前PE 為20、15、12 倍，自我們3 月12 日發(fā)深度報(bào)告推薦以來(lái)股價(jià)漲幅為15%。從目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們依然認(rèn)為當(dāng)前公司估值并未能反映出其內(nèi)在價(jià)值及成長(zhǎng)性，現(xiàn)在仍是價(jià)值投資的好時(shí)點(diǎn)，若股價(jià)隨市場(chǎng)波動(dòng)發(fā)生回調(diào)則提供買(mǎi)入機(jī)會(huì)。公司短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，長(zhǎng)期汽車(chē)后服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大。而且江蘇銀行及江蘇廣電網(wǎng)絡(luò)的上市將為公司帶來(lái)豐厚的投資回報(bào)、構(gòu)成股價(jià)表現(xiàn)的催化劑，“二胎”政策放開(kāi)對(duì)于發(fā)展兒童主題百貨的大東方而言也有估值上的提振作用。我們對(duì)其維持增持評(píng)級(jí)。