>> 光大證券-大東方(600327)業(yè)績嚴重低于預期，毛利率大幅下滑為主因-130424
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
唐佳睿 |
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業(yè)績嚴重低于預期，毛利率大幅下滑為主因
公司簡報
◆業(yè)績嚴重低于預期， 1Q2013 凈利潤同比下降27.85%：
1Q2013 公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.11 億元，同比增長17.65%；歸屬于母公司的凈利潤4328 萬元，同比下降27.85%；EPS 為0.08 元，低于我們之前預期。從單季度看，公司1Q2013 收入增速較4Q2012 的9.96%有所改善，而凈利潤增速較4Q2012 的-50.91%也有小幅改善。
◆汽車收入增速好轉(zhuǎn)，凈利潤下滑主要為毛利率下滑及費用較高所致：1Q2013 公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.11 億元，同比增長17.65%，收入增速好轉(zhuǎn)主要是由于報告期內(nèi)汽車業(yè)務銷售情況較好所致。分行業(yè)看：百貨板塊實現(xiàn)營業(yè)收入6.65 億元，同比下降0.89%；汽車板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.67 億，同比增長33.85 %；食品板塊實現(xiàn)營業(yè)收入7,581 萬元，同比增長11.03%。
而報告期內(nèi)，公司凈利潤仍大幅下滑，主要是公司綜合毛利率大幅下滑，同時由于汽車品牌公司增加布局而帶來的人員工資、資產(chǎn)折舊、借款費用等快速增長所致。
◆毛利率大幅下降，期間費用率仍處于歷史高位：
1Q2013 公司綜合毛利率同比大幅下降1.95 個百分點至13.07%，我們認為主要是由于從結(jié)構(gòu)上看，報告期內(nèi)汽車板塊業(yè)務收入占比提高，而汽車板塊毛利率較低所致（2012 年公司汽車業(yè)務毛利率為8.11%，百貨毛利率為19.67%）。期間費用率方面，公司同比略微下降0.20 個百分點至9.15%，但仍然處于歷史高位， 其中銷售/ 管理/ 財務費用率分別同比變動0.20/-0.42/0.02 個百分點至3.25%/5.03%/0.87%。公司費用較高的原因主要是由于東方汽車新城的建設(shè)以及異地4S 店高速拓展，導致人員工資、折舊攤銷費用較高。
◆業(yè)績彈性看點仍為汽車業(yè)務，維持中性評級：
我們調(diào)整公司2013-15 年EPS 分別為0.17/0.18/0.20 元（ 之前為0.29/0.35/0.38元），以2012年為基期未來三年CAGR為-4.2%，給予公司6個月目標價4.50元。我們認為目前公司百貨業(yè)務主要以無錫大東方為主，而其高端百貨定位在經(jīng)濟不景氣期間受到影響較大；此外未來恒隆廣場建成后，競爭加劇將對公司造成較大分流。而目前公司的汽車業(yè)務則受東方汽車城較高的折舊攤銷及4S店異地擴張費用高企的影響，業(yè)績難以體現(xiàn)，維持中性評級。
◆風險提示：營業(yè)收入地區(qū)分布集中、人才建設(shè)滯后于擴張速度。
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