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業(yè)績(jī)低于預(yù)期，長(zhǎng)期關(guān)注供需改善
    中國(guó)玻纖 2013 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.76 億元，同比下降3.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.81 億元，同比降低19.9%，業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期。
    上半年受國(guó)內(nèi)和國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，玻纖行業(yè)增速放緩，產(chǎn)品均價(jià)小幅下降，收入同比略有下滑。由于公司成本控制優(yōu)勢(shì)明顯，毛利率較上年同期提升2.0 個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.4%。因?yàn)楣緺I(yíng)業(yè)外收入大幅下降78.9%（約0.31 億），對(duì)中期業(yè)績(jī)?cè)斐闪嗣黠@拖累。從目前來(lái)看行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張期已經(jīng)過(guò)去，新增供給明顯減少，而前期建設(shè)高峰期的窯爐近幾年也將逐漸進(jìn)入冷修期，同時(shí)行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰有望使得行業(yè)產(chǎn)能有所收縮，行業(yè)供需有望改善。預(yù)計(jì)公司在需求復(fù)蘇的情況下，盈利能力能夠有所回升，但目前看改善情況低于預(yù)期，我們將公司的目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至7.90 元，評(píng)級(jí)下調(diào)為持有。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    玻纖下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，與GDP 相關(guān)性強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)需求每年會(huì)有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。產(chǎn)能方面，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張期已經(jīng)過(guò)去，下一階段主要是技術(shù)儲(chǔ)備和技術(shù)創(chuàng)新，行業(yè)供求關(guān)系有望逐漸改善。
    公司毛利率同比上升2.0個(gè)百分點(diǎn)至31.5%；期間費(fèi)用率為25.0%，同比基本持平，其中銷售、管理費(fèi)用率分別上升0.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；公司凈利潤(rùn)率為3.2%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。
    董事會(huì)公告全資子公司巨石集團(tuán)的子公司巨石香港擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)Hope Plus Limited（雙星有限公司）持有的桐鄉(xiāng)金石25%的股權(quán)及桐鄉(xiāng)磊石25%的股權(quán)，交易的金額總計(jì)為人民幣25,123 萬(wàn)元。根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告預(yù)測(cè)2013 年凈利潤(rùn)合計(jì)為8,489.67 萬(wàn)元，收購(gòu)市盈率是 11.8 倍。
    收購(gòu)?fù)瓿珊?，桐鄉(xiāng)金石、桐鄉(xiāng)磊石將成為巨石集團(tuán)的全資子公司，能夠有助于巨石集團(tuán)降低原料成本，提高盈利能力。
    公司玻纖產(chǎn)能約93.5 萬(wàn)噸，其中，桐鄉(xiāng)6 萬(wàn)噸生產(chǎn)線冷修已于4 月完工投產(chǎn)，成都6 萬(wàn)噸中堿線改造為8 萬(wàn)噸無(wú)堿線項(xiàng)目將于8 月開始，預(yù)計(jì)年底完成。埃及8 萬(wàn)噸生產(chǎn)線預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)，美國(guó)10 萬(wàn)噸生產(chǎn)線目前在前期準(zhǔn)備階段。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷造成玻纖價(jià)格繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對(duì)公司 2013-2015 年每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整至0.290、0.362、0.451 元。
    目標(biāo)價(jià)由9.30 元下調(diào)至7.90 元，對(duì)應(yīng)2013 年27 倍市盈率，評(píng)級(jí)下調(diào)為持有。