>> 安信證券-宜安科技(300328)下游出貨量增加,二季度業(yè)績改善明顯-130820
| 上傳日期： |
2013/8/20 |
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增持-A（下調(diào)） |
作者： |
衡昆 |
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下游出貨量增加，二季度業(yè)績改善明顯
■上半年業(yè)績同比下降15.21%，但環(huán)比改善明顯。公司上半年實現(xiàn)收入1.75億元，凈利潤0.21 億元，分別同比增長18.22%和下降15.21%。由于公司正處于向3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件轉(zhuǎn)型的拐點，關(guān)注環(huán)比變化更能把握公司目前的發(fā)展態(tài)勢。
■二季度收入環(huán)比增長23.47%，上半年3C 類產(chǎn)品收入占比已達(dá)54.2%。一是相比于一季度，原先由于終端客戶供應(yīng)鏈組織原因延遲的3C 鋁合金結(jié)構(gòu)件（如HTC、Gopro 等）訂單出貨量和收入確認(rèn)開始加快，二是在產(chǎn)能擴(kuò)張之后，3C鎂合金結(jié)構(gòu)件訂單及出貨量明顯增加，三是傳統(tǒng)訂單出現(xiàn)略微增加。
■二季度綜合毛利率30.15%，基本保持穩(wěn)定，僅環(huán)比微降0.13 個百分點。2013年以來，公司毛利率穩(wěn)中有漲，主要得益于兩點，一是3C 類產(chǎn)品收入占比提高，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，二是鋁、鎂等原材料價格較年初均有5%左右的下降。我們預(yù)計，隨著公司3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能的擴(kuò)張，以及行業(yè)競爭程度的提升，整體毛利率水平雖短期持穩(wěn)，但在中長期內(nèi)仍面臨下降的風(fēng)險。
■二季度三費費用率17.04%，銷售費用率仍在上升。相比于一季度18.24%的三費費用率，二季度管理費用環(huán)降1.49 個百分點，但銷售費用率仍在上升，環(huán)增0.87 個百分點。這超出我們此前預(yù)期，但結(jié)合公司在銷售回款上也在放寬信用，這一定程度反映公司在3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能擴(kuò)張后，大力開拓市場的努力。
■公司二季度的經(jīng)營狀況明顯改善，有望受益于3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件需求迅猛增長的行業(yè)趨勢。公司目前產(chǎn)能投放順暢、技術(shù)實力增強(qiáng)，市場開拓成為重中之重。
二季度的經(jīng)營改善雖難免有季節(jié)性的因素，但公司主要下游客戶的終端出貨量向好是其業(yè)績改善的主要驅(qū)動力。鑒于在3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件需求迅猛增長的背景下，公司在收購德威鑄造后在總體產(chǎn)品設(shè)計制造以及訂單獲取能力方面將獲較大提升，公司未來有望在智能手機(jī)內(nèi)部支架、超極本外殼方面取得更大進(jìn)展。
■投資建議：增持-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價16.50 元。由于德威鑄造何時并表尚不確定，我們暫不計入其2013～2015 年承諾的業(yè)績。預(yù)計2013～2015 年收入增速分別為72.1%、50.9%和22%，凈利潤增速分別為38.7%、22.8%和19.3%。
如果德威鑄造3 季度末并表，預(yù)計未來三年EPS 分別為0.52 元、0.72 元和0.85元。給予增持-A 評級，6 個月目標(biāo)價16.5 元，相當(dāng)于31.73x 的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：1）公司的3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件訂單縮減或市場拓展受阻；2）產(chǎn)能投建和技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；3）宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，拖累傳統(tǒng)壓鑄件訂單。
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