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    ■公司2012 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.97 億元，凈利潤(rùn)3,964.48 萬(wàn)元，分別同比降低7.89%和28.52%；綜合毛利率29.42%，同比降低1.94 個(gè)百分點(diǎn)；三費(fèi)占收入比例上升1.8 個(gè)百分點(diǎn)，尤其是管理費(fèi)用率上升2.65個(gè)百分點(diǎn)；每股收益0.35 元，低于我們此前預(yù)期。
    ■低于預(yù)期的主因有三點(diǎn)：一是“傳統(tǒng)+海外”訂單明顯減少，新增的3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件收入尚難以對(duì)沖；二是綜合毛利率小幅下降，主要源自下游需求疲軟和折舊拖累，員工薪酬增長(zhǎng)也值得重視；三是費(fèi)用率上升，主要來(lái)自部分上市費(fèi)用一次性計(jì)入以及公司研發(fā)投入的增加。
    ■轉(zhuǎn)型初期有風(fēng)雨。公司正站在向3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件進(jìn)軍的拐點(diǎn)上，目前的負(fù)面因素主要有：一是傳統(tǒng)訂單占比仍然較高，其周期性強(qiáng)、成長(zhǎng)性弱，在當(dāng)前弱復(fù)蘇的宏觀背景下本就增長(zhǎng)乏力，加上公司也將戰(zhàn)略性縮減這方面的訂單，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成拖累；二是在3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件方面，公司在產(chǎn)能、技術(shù)、市場(chǎng)、人才方面均處于投入和磨合期，難免會(huì)遇到各種使業(yè)績(jī)低于預(yù)期的問(wèn)題。三是公司剛剛上市，費(fèi)用率可能會(huì)系統(tǒng)性提升；且產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大后，由于選擇訂單的議價(jià)能力下降，毛利率將有所下降。
    ■鎂好未來(lái)仍可期。目前3C 產(chǎn)品需求迅猛增長(zhǎng)和鎂、鋁合金結(jié)構(gòu)件滲透率提升的行業(yè)趨勢(shì)愈加明顯，公司能否受益于此趨勢(shì)，取決于能否快速滿足三個(gè)條件：一是產(chǎn)能適時(shí)擴(kuò)張，二是解決關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，三是大力進(jìn)行市場(chǎng)拓展，堅(jiān)決打入大客戶供應(yīng)鏈。目前，公司在內(nèi)構(gòu)件方面，以上三個(gè)條件具備前二，第三個(gè)條件正在加強(qiáng)；外殼方面，三個(gè)條件也正在培育，大方向確定性向好。我們認(rèn)為，公司目前向3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件轉(zhuǎn)型已初見(jiàn)成效，憑借公司較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)拓展能力、上市后的資金實(shí)力以及較好的激勵(lì)機(jī)制，有望受益于3C產(chǎn)品的高速增長(zhǎng)。
    ■投資建議：維持買(mǎi)入-B 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.3 元。我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015 年的收入增速分別為77.3%、68.5%、21.6%，凈利潤(rùn)增速分別為71.3%、25.1%、13.0%。2013 年的增長(zhǎng)主要來(lái)自攝像機(jī)、智能手機(jī)內(nèi)部結(jié)構(gòu)件訂單的增長(zhǎng)，明后年則有望在超級(jí)本外殼和內(nèi)構(gòu)件方面有所作為。維持買(mǎi)入-B 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.3 元，相當(dāng)于2013 年30x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）3C 產(chǎn)業(yè)景氣度下降；2）公司的3C 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件訂單縮減或市場(chǎng)拓展受阻；3）產(chǎn)能投建和技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；4）宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，拖累公司傳統(tǒng)壓鑄件訂單。