>> 興業(yè)證券-星輝車模(300043)車模業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長,嬰童車逐步放量-130819
| 上傳日期： |
2013/8/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
雒雅梅 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
公司公布半年報：2013 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.39 億元，同比增長330.8%；歸屬于母公司所有者凈利潤5166 萬元，同比增長32.1%；扣非后歸屬母公司凈利潤4891 萬元，同比增長18.7%，EPS 0.22 元。
點評：公司二季度業(yè)績較一季度向好，車模業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，嬰童車逐步放量，基本符合我們此前的預(yù)期。
Q2 凈利潤同比增速回升至39%：公司上半年歸屬母公司凈利潤5165 萬，同比增長32.1%，其中Q2 凈利潤為3205 萬，同比增長39%，較Q1 21%的同比增速大幅改善。Q2 業(yè)績較Q1 改善的主要原因為受春節(jié)因素及公司生產(chǎn)線調(diào)整等方面影響，一季度產(chǎn)能增量有限，而二季度隨著產(chǎn)能的逐步釋放，利潤增速回升。1）除原材料業(yè)務(wù)外公司主營收入同比增長15.6%，營業(yè)利潤同比增長21.1%：公司車模業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.37 億元，同比增長9.18%；嬰童車銷量約為4.89 萬臺，實現(xiàn)營業(yè)收入2987 萬元，同比增長279.57%，我們測算嬰童車業(yè)務(wù)對上半年凈利潤同比增速的貢獻約為6%；公司原材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7.6 億元，實現(xiàn)營業(yè)利潤777.71 萬元，我們測算原材料業(yè)務(wù)對上半年業(yè)績同比增速貢獻約為10%左右，若除去原材料業(yè)務(wù)并表影響，公司玩具主業(yè)收入同比增長15.6%，營業(yè)利潤同比增長21.1%（由于非經(jīng)常性公允價值變動貢獻上半年營業(yè)利潤同比增速7.3%，若排除這一影響，我們測算公司玩具主業(yè)營業(yè)利潤同比增長也為15%左右）。
2） 歐美及國內(nèi)增速較緩，新興市場迅速增長：公司車模及其他玩具在主要市場歐洲、國內(nèi)增長較為平緩，上半年同比增速分別為6.8%、5.3%，主要是受到整個玩具出口行業(yè)增速放緩的影響（上半年我國玩具出口累計同比增長7.1%，而2012 年全年玩具累計出口增速為12.4%）；但由于基數(shù)較小，公司車模產(chǎn)品在南美洲、非洲、其他亞洲國家還是獲得了迅速增長。
排除原材料業(yè)務(wù)公司綜合毛利率同比上升1 個百分點，費用率較平穩(wěn)：我們測算排除公司原材料業(yè)務(wù)的并表影響后公司綜合毛利率為34.6%，同比上升1 個百分點，除去原材料業(yè)務(wù)影響后公司營業(yè)利潤率為19.3%，同比上升0.88個百分點，以此推算公司上半年費用率較為平穩(wěn)。分業(yè)務(wù)來看，車模業(yè)務(wù)毛利率同比上升0.5 個百分點，嬰童用品及其他玩具業(yè)務(wù)毛利率同比上升5.5個百分點。上半年受大宗品市場較為疲弱的影響，公司原材料業(yè)務(wù)毛利率偏低，為2.58%，我們測算凈利率為0.86%。
上半年商超渠道增速較快：公司主要渠道分布如下，1）外銷，2012 年公司海外經(jīng)銷商客戶為255 家（其中嬰童業(yè)務(wù)客戶74 家、車模業(yè)務(wù)客戶204 家，部分渠道重合）；2013 年6 月底海外經(jīng)銷商渠道增至333 家，其中海外嬰童業(yè)務(wù)客戶增加78 家、海外車模業(yè)務(wù)客戶增加31 家；2）內(nèi)銷，2012 年公司國內(nèi)零售終端總數(shù)4,100 家，其中直銷大賣場終端647 家，經(jīng)銷商代理賣場終端762 家，加油站終端2111 家，其他零售終端580 家，電商合作伙伴30家。截至上半年公司國內(nèi)零售終端總數(shù)增加至5050 家，其中經(jīng)銷商渠道增長較緩，賣場渠道拓展加速，上半年增加150 家，貢獻了較多業(yè)績增長，此外加油站終端數(shù)量增加800 家。
2013 品牌車模追加項目、嬰童業(yè)務(wù)、原材料業(yè)務(wù)為主要業(yè)績增長點：1）品牌車模及追加項目上半年年已完成40%預(yù)期收益：品牌車模及追加項目上半年分別實現(xiàn)效益1962 萬元、909 萬元，完成預(yù)期收益的40%以上；品牌車模追加項目將成為2013 年重要增量，品牌車模追加項目250 萬具車模產(chǎn)能于3月投產(chǎn)后將貢獻2013 年車模業(yè)務(wù)主要收入、利潤增長，我們測算公司車模產(chǎn)能規(guī)模已達1700 萬具以上，以70%的產(chǎn)能利用率測算車模銷量可達1300 萬具左右，同比約增長10%~15%；2）嬰童業(yè)務(wù)產(chǎn)銷放量：嬰童車模目前總產(chǎn)能為22.5 萬臺，預(yù)計全年產(chǎn)銷可達15-20 萬臺，目前公司廠房建設(shè)已基本完成，設(shè)備購置完畢后產(chǎn)能可擴張至45 萬臺。此外公司在鞏固核心產(chǎn)品嬰童車模的同時，將進一步拓寬產(chǎn)品線，不斷加快兒童汽車安全座椅、兒童自行車的開發(fā)力度；3）原材料業(yè)務(wù)風險性較小：上半年公司對原材料業(yè)務(wù)進行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)升級改造，實現(xiàn)GPPS 與HIPS 自動切換生產(chǎn)，且已生產(chǎn)出基本可以代替ABS 的新型材料138G，原材料業(yè)務(wù)的盈利能力有所提升。根據(jù)星輝與韓國SKN 的《業(yè)績補償協(xié)議》，2012~2014 汕頭SK 凈利潤應(yīng)不低于2800 萬、3400 萬、4100 萬，以此測算原材料業(yè)務(wù)對全年業(yè)績同比增速貢獻約為18%，業(yè)務(wù)風險性較小。4）收購暢娛天下，嘗試
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