>> 東莞證券-華電國際(600027)2013年半年報點評：發(fā)電量增長穩(wěn)定，業(yè)績維持高彈性-130822
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
俞春燕 |
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此報告為加密報告 |
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事件：華電國際（600027）公布2013年半年報顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入316億元，同比增長6.91%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤16.95億元，同比上漲527.76%；實現(xiàn)歸屬母公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤17.99億元，同比增長1145.59%；實現(xiàn)基本每股收益0.23元，同比增長475%。半年報業(yè)績增長高于預(yù)期。 點評：
新增機(jī)組投產(chǎn)促使上網(wǎng)電量穩(wěn)步增長。上半年公司中國境內(nèi)各運行電廠按合并報表口徑累計完成發(fā)電量817.63億千瓦時，同比增長4.35%；累計完成售電量764.79億千瓦時，同比增長4.53%。其中，一季度和二季度發(fā)電量分別增長2.59%和6.24%，二季度發(fā)電量增長較快。主要是新增投產(chǎn)機(jī)組所致，上半年共有699.5MW機(jī)組投產(chǎn)，使上發(fā)電量有較為穩(wěn)定增長，為收入增長提供支撐。
機(jī)組利用率下降較快，下半年或有回暖。由于2013年上半年整體用電需求的低迷，公司雖然新投產(chǎn)機(jī)組較多，但機(jī)組利用率下降較快。2013年上半年機(jī)組平均利用小時數(shù)2418小時，其中燃煤發(fā)電機(jī)組利用率2601小時，同比下降151小時，低于預(yù)期。預(yù)計2013 年下半年尤其是三季度有回暖，全年整體利用小時預(yù)計5100小時左右，燃煤機(jī)組利用率約5300小時。 受益電煤價格同比下降幅度較大，盈利提升顯著。公司2013年上半年毛利率21.75%，同比大幅上升超過8個百分點；凈利潤率7.2%，同比增長近6個百分點，盈利能力得到明顯提升。主要原因仍然是營業(yè)成本尤其是燃料成本的下降，上半年營業(yè)成本下降3.9%，銷售成本率同比也下降8個百分點至78.25%。由于二季度電煤價格下降幅度開始放緩，故二季度成本下降幅度收窄。從電煤現(xiàn)貨情況看，秦皇島港口上半年電煤價格同期下降幅度為21%-23%，不過進(jìn)入7月份，盡管下降速度有加快趨勢，但同比下降幅度已明顯減小。因此進(jìn)入三季度后，若發(fā)電量無法進(jìn)一步得到提升，因電煤成本下降帶來的高業(yè)績彈性將越來越小。
費用率保持穩(wěn)定，負(fù)債率逐步下行。上半年公司的費用率控制較好，基本與2012年持平。資本結(jié)構(gòu)方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率目前達(dá)82%，盡管相對其他火電來說，依然處于較高水平，但較2012年同期下降1.6個百分點，資本結(jié)構(gòu)正逐步優(yōu)化。 給予"謹(jǐn)慎推薦"評級。我們預(yù)計公司2013-2015年基本每股收益0.41元、0.44元和0.5元，對應(yīng)PE分別為7.6倍、7.1倍和6.2倍，給予"謹(jǐn)慎推薦"評級。
風(fēng)險提示。電價下調(diào)，用電需求不及預(yù)期，燃煤價格反彈。
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