>> 山西證券-中國(guó)玻纖(600176)收購(gòu)兼并延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈,海外市場(chǎng)放量仍需時(shí)間-130819
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2013/8/23 |
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作者： |
裴云鵬 |
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投資要點(diǎn)：
公司2013年半年報(bào)報(bào)顯示：2013年上半年?duì)I業(yè)收入25.76億元，營(yíng)業(yè)成本17.64億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.81億元，同比分別增長(zhǎng)-3.27%、-6.01%和 -4.30%。
前后斥資共10億元向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升主營(yíng)成本控制能力。公司斥資2.5億元收購(gòu)金石和磊石各剩余25%的股權(quán)。上半年倆公司共計(jì)收入1.68億元，毛利率較去年全年提升0.94個(gè)百分點(diǎn)至44.36%，凈利潤(rùn)4925.42萬(wàn)元。
公司提高金石、磊石盈利預(yù)測(cè)。此前，兩家被收購(gòu)公司2013、2014年合計(jì)凈利潤(rùn)補(bǔ)償臨界線為7,524.97萬(wàn)元、7,269.29萬(wàn)元。本報(bào)告期公司對(duì)兩個(gè)子公司的合計(jì)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別向上提升至8489.67萬(wàn)元、7496.10萬(wàn)元。
主營(yíng)玻纖及其制品毛利水平基本保持平穩(wěn)。本報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率叫去年年底下降2.13個(gè)百分點(diǎn)至31.55%，而玻纖及制品毛利率則回升0.04百分點(diǎn)至33.06%，扣除兩個(gè)子公司并表影響后毛利率水平下降0.13個(gè)百分點(diǎn)至32.18%。 主要下游房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)國(guó)內(nèi)外均低于預(yù)期。今年1-7月我國(guó)房地產(chǎn)土地成交量增速?gòu)娜ツ晟习肽甑呢?fù)增長(zhǎng)回升到6.78%，根據(jù)現(xiàn)有開(kāi)發(fā)商購(gòu)地計(jì)劃預(yù)計(jì)下半年開(kāi)發(fā)商土地成交量將較穩(wěn)步增長(zhǎng)。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求將在下半年進(jìn)一步向上游傳導(dǎo)。
我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS為0.32、0.47、0.56元，公司主要下游上半年已有不同程度復(fù)蘇，特別是鐵路投資和轎車需求的增長(zhǎng)將是下半年主要拉動(dòng)國(guó)內(nèi)玻璃纖維需求的動(dòng)力；海外房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇將在下半年向下游深入傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)下半年海外市場(chǎng)增速將有所提升；我們給予21倍市盈率及"增持"評(píng)級(jí)，半年目標(biāo)價(jià)6.41-8.49元。
前后斥資共10億元向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升主營(yíng)成本控制能力。公司斥資2.5億元收購(gòu)金石和磊石各剩余25%的股權(quán)，兩個(gè)子公司自此成為公司全資控股子公司。金石主要從事為生產(chǎn)銷售玻纖專用鉑銠設(shè)備，磊石主要經(jīng)營(yíng)葉臘石粉的生產(chǎn)和銷售；上半年倆公司共計(jì)收入1.68億元，毛利率較去年全年提升0.94個(gè)百分點(diǎn)至44.36%，凈利潤(rùn)4925.42萬(wàn)元。
此前，公司斥資7.46億元收購(gòu)兩子公司75%的股權(quán)時(shí)承諾，若兩家被收購(gòu)公司2013、2014年合計(jì)凈利潤(rùn)數(shù)分別未到7,524.97萬(wàn)元、7,269.29萬(wàn)元時(shí)，則港石控股將按約定向巨石集團(tuán)予以補(bǔ)償，本報(bào)告期公司對(duì)兩個(gè)子公司的合計(jì)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別向上提升至8489.67萬(wàn)元、7496.10萬(wàn)元。今年上半年兩公司已經(jīng)完成預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的58.02%，上半年毛利率44.36%高出全年預(yù)測(cè)值2.9個(gè)百分點(diǎn)。金石、磊石預(yù)計(jì)全年為公司增加8489.67萬(wàn)元凈利潤(rùn)并記入合并報(bào)表，占2012年公司凈利潤(rùn)的29.94%。 主營(yíng)玻纖及其制品毛利水平基本保持平穩(wěn)。本報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率叫去年年底下降2.13個(gè)百分點(diǎn)至31.55%，而玻纖及制品毛利率則回升0.04百分點(diǎn)至33.06%，扣除兩個(gè)子公司并表影響后毛利率水平下降0.13個(gè)百分點(diǎn)至32.18%，原有主營(yíng)產(chǎn)品毛利水平基本保持平穩(wěn)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)超預(yù)期，三大下游需求不同程度復(fù)蘇。各國(guó)玻璃纖維下游主要應(yīng)用占比的情況略有不同，我國(guó)目前以建筑、電子電器以及交通為主。玻纖最大的下游房地產(chǎn)市場(chǎng)上半年表現(xiàn)低于預(yù)期。今年1-7月我國(guó)房地產(chǎn)土地成交量增速?gòu)娜ツ晟习肽甑呢?fù)增長(zhǎng)回升到6.78%，根據(jù)現(xiàn)有開(kāi)發(fā)商購(gòu)地計(jì)劃有增無(wú)減來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年開(kāi)發(fā)商土地成交量將較穩(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)玻璃纖維第一大下游穩(wěn)步增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)銷售情況也略低于我們的預(yù)期，根據(jù)我們調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)中提到的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的明顯復(fù)蘇跡象，1-4月獲批開(kāi)工的私人住宅同比增速41.19%，已開(kāi)工建設(shè)的私人住宅同比增速13.53%，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求將在下半年進(jìn)一步向上游傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)下半年海外房地產(chǎn)領(lǐng)域需求增長(zhǎng)將快于國(guó)內(nèi)。
我國(guó)玻璃纖維在交通領(lǐng)域應(yīng)用占比較低，就我國(guó)現(xiàn)在人均擁有鐵路的長(zhǎng)度來(lái)看仍處較低水平，與發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大。8月19日國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見(jiàn)》，鐵路投融資體制改革后社會(huì)資本的加入將加快我國(guó)鐵路建設(shè)速度。我國(guó)1-7月鐵路投資增速回暖達(dá)到15.96%。此外，轎車市場(chǎng)的復(fù)蘇給玻璃纖維加強(qiáng)復(fù)合材料帶來(lái)較大的機(jī)遇。全國(guó)上半年轎車銷量增速上升10.93個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到17.82%。
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