>> 光大證券-華孚色紡(002042)銷量增加、成本下降促業(yè)績大幅增長-130823
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2013/8/24 |
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作者： |
李婕，謝寧鈴 |
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◆收入增18.7%，凈利潤增125.5%，符合預(yù)期
上半年公司實現(xiàn)收入33.14 億，同比增長18.7%，屬于上市公司股東
凈利潤1.15 億，同比增長125.51%，EPS0.14 元。凈利潤增速高于收入增速系毛利率提升1 個點所致。
分地區(qū)看，出口實現(xiàn)收入11.7 億，同比增長27%，內(nèi)銷收入20.79 億，同比增長14.65%；分業(yè)務(wù)看，色紡紗30.8 億，同比增長20.51%，其中銷量增長超過20%，銷售平均價格小幅下跌（預(yù)計3-5 個點），物料1.69 億，同比下降5.29%。
上半年公司毛利率較去年同期上升1 個點至13.58%，系內(nèi)外棉價差收窄、進(jìn)口棉使用比例上升所致。銷售、管理、財務(wù)費用率分別為4.06%、4.19%和2.79%，分別較去年同比升0.51、降0.96 和降0.53 個百分點。
銷售費用率上升系新疆12 萬錠項目于12 年4 季度達(dá)產(chǎn)致今年上半年出疆物流費用增加（運費補(bǔ)貼計入“營業(yè)外收入”）所致，剔除該因素銷售費用率將有所下降。
單季度第二季度公司實現(xiàn)收入18 億，同比增長15.3%，歸屬上市公司股東凈利潤0.71 億，同比增長350%，凈利潤增速顯著高于一季度（增25.21%）系毛利率同比大幅提升5.69 個點至15.19%所致。
◆量增驅(qū)動上半年收入增長，下半年主要看價格貢獻(xiàn)12Q1-13Q2，公司收入分別同比增長-13.34%、11.77%、25.18%、30.91%、23.05%和15.30%，可以看出在需求弱復(fù)蘇背景下公司收入增長較為平穩(wěn)，其中上半年銷量增長超過20%，貢獻(xiàn)顯著，而產(chǎn)品價格同比有所下降（預(yù)計3-5 個點），因上半年外棉價格雖有所回升但仍低于12 年上半年平均水平。
我們判斷下半年內(nèi)外棉價仍然將延續(xù)二季度水平，大幅向上、下波動的概率不大，則下半年棉花價格同比將小幅上升5-10 個點，有望帶動公司產(chǎn)品價格小幅上升，因此我們預(yù)計公司第三季度收入同比增長有望實現(xiàn)量、價雙輪驅(qū)動，而第四季度鑒于12 年四季度公司進(jìn)行了主動降價去庫存導(dǎo)致量增刺激有限，將以價格貢獻(xiàn)為主，全年收入將維持在15-20%水平。
◆二季度受益進(jìn)口棉使用比例提升，毛利率同比、環(huán)比大幅提升公司以出口業(yè)務(wù)為主，出口訂單（含間接出口業(yè)務(wù)）占比70%，影響公司毛利率的核心因素包括國內(nèi)外棉價差變動、進(jìn)口配額使用比例（國際棉價決定公司產(chǎn)品價格，國內(nèi)棉價決定公司用棉成本）。
12 年至今國內(nèi)外棉價差出現(xiàn)了一個快速拉大、緩慢收窄的變化過程：12 年上半年國內(nèi)外棉價差從年初的2300 元/噸附近持續(xù)擴(kuò)大，到二季度末接近6000 元/噸，12 年下半年基本維持在4000-5000 元/噸范圍波動，而13 年一季度受益于國際棉價上漲，內(nèi)外棉價差由4200 元/噸一度收窄至
3500 元/噸，進(jìn)入二季度價差則小幅擴(kuò)大至4000 元/噸附近徘徊震蕩。分季度來看，12Q1-13Q2 毛利率分別為16.58%、9.49%、10.83%、7.6%、11.66%和15.19%。12 年上半年因國內(nèi)外棉價差持續(xù)擴(kuò)大，毛利率出現(xiàn)下滑，12Q3 價差小幅收窄導(dǎo)致毛利率環(huán)比略有回升，12Q4 公司把握住下游部分品牌去庫存化后的小幅補(bǔ)庫存需求主動選擇降價（約1000 元）進(jìn)行去庫存，在明顯拉升收入增長的同時也導(dǎo)致毛利率環(huán)比明顯下降至7.6%，剔除去庫存影響公司Q4 毛利率應(yīng)該環(huán)比繼續(xù)上升。
13Q1 受益于棉花價差收窄，毛利率環(huán)比提升4.06 個點，但由于價差仍高于12Q1，同比仍出現(xiàn)下降；而二季度毛利率環(huán)比繼續(xù)提升3.5 個點，同比大幅增長5.69 個點，主要因公司積極競購國儲棉的拍賣，配額使用同比上升（競拍3 噸國儲棉，發(fā)放1 噸配額）,有效降低公司用棉成本所致，同時訂單結(jié)構(gòu)升級（彩新比例同比提升6個點）對毛利率提升也有一定的貢獻(xiàn)。
基于下半年內(nèi)外棉價差仍舊以震蕩為主的判斷，我們預(yù)計下半年公司產(chǎn)品價格環(huán)比提升不會明顯，毛利率水平將取決于成本端的變化，即進(jìn)口棉配額使用比例情況。我們預(yù)計公司下半年毛利率將維持在二季度水平。
◆資產(chǎn)負(fù)債率仍處高位，風(fēng)險意識有所加強(qiáng)
12Q1-13Q2，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為63%、62%、61%、61%、63%和59%，略有改善，但仍處于高位。
公司負(fù)債主要集中在短期借款、應(yīng)付債券兩項，分別為26.77、6.24 億，占負(fù)債合計的58%、13%。資產(chǎn)方面，因貨幣政策較為緊縮公司應(yīng)收票據(jù)近年來逐步上升。我們將資產(chǎn)項中的貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付款項合計，并除以短期借款、應(yīng)付債券之和
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