>> 華創(chuàng)證券-華孚色紡(002042)毛利率提升源自去庫存-130726
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2013/7/26 |
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推薦 |
作者： |
區(qū)志航 |
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事項
近期，我們調(diào)研了華孚色紡，并就公司的競爭策略、未來規(guī)劃與高管進(jìn)行了溝通。
主要觀點
1. 受益于內(nèi)外棉價差收窄，色紡紗行業(yè)彈性更大
（1）內(nèi)外棉價差收窄，棉紡企業(yè)受益。目前內(nèi)外棉價差為3278 元/噸，較年初下降了1294 元/噸。此外，棉花直補(bǔ)將于今年下半年啟動試點，明年可能正式推出；一旦直補(bǔ)推出，也降有利于內(nèi)外價差的收窄。（2）色紡紗行業(yè)彈性更大。我們分析，相較色織布行業(yè)，色紡紗行業(yè)彈性更大主要由于棉花成本占比不同：色織布行業(yè)棉花成本占比為55%，色紡紗行業(yè)棉花成本占比則高達(dá)78%，我們分析，這主要由于色織布行業(yè)的人工和制造費用比例更高。
2. 色紡紗行業(yè)概況：寡頭壟斷格局
（1）色紡紗行業(yè)：管理要求高，對小企業(yè)吸引力還不強(qiáng)，利好龍頭企業(yè)。我們分析，色紡紗與一般的白紗染色區(qū)別在于工藝、價格、成本。我們認(rèn)為，最為關(guān)鍵的是，行業(yè)企業(yè)目前和下游的議價能力尚不高，管理難度、資金壓力和毛利率不算太高疊加，從而對小企業(yè)的吸引力還不強(qiáng)，利好龍頭企業(yè)。（2）華孚色紡和百隆東方的對比：百隆東方在色紡紗行業(yè)進(jìn)入較早，華孚色紡為后進(jìn)入者。就毛利率來看，百隆東方較高，我們分析，差異在于：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品價格和營銷策略、會計核算方法不同、客戶結(jié)構(gòu)。
3. 華孚色紡：出口復(fù)蘇，毛利率改善
（1）毛利率改善來自去庫存和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。目前公司高價棉已基本清理完畢，公司進(jìn)口棉占比25%左右（按照一季度公司競拍3 萬噸國儲棉、國家規(guī)定3:1 進(jìn)口配額），目前庫存成本低于市價；今年上半年彩新產(chǎn)品占比上升了6PCT，往年僅能上升2PCT。（2）銷量增長：來自產(chǎn)能利用率提升。
4. 盈利預(yù)測和投資建議
7 月初公司發(fā)布中報業(yè)績修正公告，預(yù)計中期業(yè)績同比變動幅度為上升
100-130%，即中報每股收益區(qū)間為0.12-0.14 元，即二季度公司盈利0.07-0.09 元，同比環(huán)比改善明顯；大股東華孚控股于2013 年7 月22 日，通過股票二級市場增持公司股份共計150 萬股?？紤]公司毛利率回升、銷量復(fù)蘇，首次給予13-15 年EPS 至0.30、0.41 和0.56 元，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、棉價劇烈波動風(fēng)險；2、海外復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險。
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