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汝陽二期建設(shè)順利，投產(chǎn)后礦產(chǎn)能將大幅增長
    金鉬股份公告2013 年上半年凈利潤同比大幅下降60%至1.21 億人民幣，這主要是由于2013 年上半年鉬市場需求不振、供過于求的局勢仍未改變，市場價(jià)格持續(xù)單邊下滑。分季度看，13 年2 季度凈利潤為4,337 萬元，同比下降69%，較上季度環(huán)比下降44.1%，這主要是由于2 季度國內(nèi)平均鉬價(jià)同比下跌近14%，環(huán)比也下降約9%。13 年上半年公司鉬精礦產(chǎn)量（含鉬45%）達(dá)到19,438 噸，同比略微下降0.14%，估計(jì)全年產(chǎn)量和去年比僅略有增長。金鉬汝陽采選項(xiàng)目的第二期項(xiàng)目估計(jì)在2014 年可建成，屆時公司的鉬精礦選礦能力可增加近43%，我們預(yù)計(jì)14 年后公司鉬精礦產(chǎn)量有較大的增長空間。我們估計(jì)13 年3 季度的平均鉬價(jià)將環(huán)比下降5%以上，這將會拖累3 季度盈利，公司在年初制定的13 年5 億元凈利潤計(jì)劃目前看較難完成。由于中短期鉬價(jià)前景不佳以及A 股有色金屬板塊估值下降，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)為9.00 元，維持該股的持有評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    公司具有成本競爭優(yōu)勢。
    公司有充裕的現(xiàn)金來支撐未來可能的收購行動。
    選礦廠擴(kuò)建完成，礦產(chǎn)量有望逐步增加。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    中國經(jīng)濟(jì)增速下滑。
    鉬行業(yè)產(chǎn)能過剩繼續(xù)延續(xù)。
    公司對深加工產(chǎn)品的大量投入短期盈利貢獻(xiàn)不大。
    估值
    考慮到金鉬股份的行業(yè)領(lǐng)軍地位以及豐富的資源儲備和較高的自給率，我們認(rèn)為公司可享受一定估值溢價(jià)。此外，我們預(yù)計(jì)目前鉬價(jià)處于底部區(qū)域，長期來看仍有上升空間，公司的盈利對鉬價(jià)較為敏感，有望隨著鉬價(jià)和產(chǎn)量的上升而逐步增長。但由于中短期鉬價(jià)前景不佳以及A股有色金屬板塊估值下降，我們將目標(biāo)價(jià)由12.00 元下調(diào)為9.00 元，相當(dāng)于約2.2 倍的2013 年市凈率。目前股價(jià)較我們目標(biāo)價(jià)僅有不到10%的上升空間，我們維持該股的持有評級。