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    事件：
    公司公布 2012 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)銷售收入85.7 億元，同比增長17%；歸屬上市公司股東凈利潤5.2 億元，同比下降29%；實(shí)現(xiàn)EPS0.16 元，完全符合我們預(yù)期。
    評論：
    1、公司收入同比增長17%，凈利潤同比下降29%
    收入增長17%主要是由于公司加大金屬貿(mào)易所致。利潤同比下降29%，主要受鉬價(jià)低迷和原料材、能源成本上升所拖累。2、鉬爐料主要收入和利潤來源2012 年公司加大鉬爐料的銷售，鉬爐料仍然是公司第一大收入和利潤來源，且利潤占比從11年的49%上升到56%。雖然公司自有精礦生產(chǎn)鉬爐料能夠保持低成本。
    但是由于鉬鐵價(jià)格持續(xù)下跌，2012 年均價(jià)11.3 萬元/噸，同比下降20%，導(dǎo)致鉬爐料毛利率僅為17%。3、鉬化工技改項(xiàng)目完成，13 年產(chǎn)量增長可期受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，國內(nèi)鉬化工行業(yè)需求較 2011 年有所下滑，但是較鉬爐料和鉬制品而言，市場需求仍然旺盛。2012 年鉬酸銨均價(jià)13.5 萬元/噸，同比下降6%，遠(yuǎn)低于鉬鐵價(jià)格的跌幅。公司6500 噸/年鉬酸銨擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目已經(jīng)完成，2013 年具備17200噸/年的產(chǎn)能，屆時(shí)鉬化工將成為新的利潤增長點(diǎn)。
    4、向鉬產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸
    公司不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，目前擁有產(chǎn)能為鉬精礦 40000 噸/年，氧化鉬45000 噸/年，鉬鐵20000 噸/年，鉬酸銨17200 噸/年；鉬粉4200 噸/年，其他鉬制品4000 噸，氧化鐵球團(tuán)35 萬噸/年。且積極向下游鉬化工和鉬產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，公司立爭成為全球領(lǐng)先的鉬產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司。5、鉬市場展望：鉬價(jià)底部回升春節(jié)假期之后，鉬下游需求仍然沒有起色，無論是鉬原料市場還是鉬化工市場，都維持低迷。同時(shí)由于原生鉬礦成本低，鉬供給保持增長，中國2012 年鉬精礦產(chǎn)量同比增長16.9%，遠(yuǎn)高于2011 年產(chǎn)量增速。在當(dāng)前價(jià)格下，對于原生鉬礦仍然處于盈利之中。
    2013 年預(yù)計(jì)下游需求溫和復(fù)蘇，鉬價(jià)將反彈，但是由于供給過剩，鉬價(jià)也難以大幅上升，我們預(yù)測2013 年鉬精礦價(jià)格在1800-1900 元/噸。6、投資建議：維持“中性-A”投資評級鉬市場最差的時(shí)候已經(jīng)過去，鉬價(jià)將從底部反彈。我們預(yù)測公司 2013-2015 年每股收益0.23 元、0.30 元、0.35 元，對應(yīng)的PE 分別為50、39、32。當(dāng)前估值偏高，維持 “中性-A”投資評級。