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事 件：
    公司公布2013年半年度報(bào)告。
    評(píng) 論：
    上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)28.01%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63.64%，實(shí)現(xiàn)EPS0.52元，符合市場(chǎng)預(yù)期。
    公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.74億元，同比增長(zhǎng)28.01%；其中，杏仁露實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.44億元，同比大幅增長(zhǎng)43.08%，核桃露實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.30億元，同比增長(zhǎng)15.32%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.07億元，同比增長(zhǎng)63.64%，EPS0.52元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)主要原因?yàn)楣緺I(yíng)銷體系變革以及鄭州露露投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)大，使銷量增加。公司凈利潤(rùn)增速快于收入增速的原因在于公司上半年凈利率的大幅提升，上半年公司銷售凈利率14.36%，較去年同期提升4.02%。其中，上半年綜合毛利率水平為38.74%，較去年同期提升1.85%，銷售費(fèi)用率為17.03%，較去年同期下降0.16%，管理費(fèi)用率為2.41%，較去年同期下降0.56%。
    營(yíng)銷改革和產(chǎn)能建設(shè)改變公司強(qiáng)品牌弱渠道的歷史狀況。
    我們認(rèn)為，公司之前是典型的強(qiáng)品牌弱渠道。但是，從2012年開始，公司大力發(fā)展?fàn)I銷體系，建立營(yíng)銷激勵(lì)機(jī)制，一方面加大銷售淡季二、三季度的銷售推廣力度，另一方面對(duì)銷售人員增加激勵(lì)機(jī)制，改革考核體系。目前這一改革已取得成效。此外，公司在生產(chǎn)方面也積極布局產(chǎn)能擴(kuò)張，目前鄭州項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，公司目前仍在積極籌備承德本地和異地的項(xiàng)目，在產(chǎn)品品種上，公司未來將在多樣化建設(shè)方面做更多的努力，開發(fā)適合消費(fèi)者需求的產(chǎn)品，特別是針對(duì)解決淡季銷售問題。我們預(yù)計(jì)，隨著公司營(yíng)銷渠道的推廣和產(chǎn)能的釋放，公司未來幾年收入和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)仍可持續(xù)。
    盈利預(yù)測(cè)和估值。
    預(yù)計(jì)公司2013-2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為28.65億元、35.81億元、42.97億元，同比增速分別為34%、25%、20%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為3.41億元、4.40億元和5.34億元，同比增速分別為53.3%、28.90%和21.50%，實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.85元，1.10元和1.33元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為26.94、20.89和17.19，給予公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)33元。