>> 高華證券-老鳳祥(600612)營業(yè)收入及利潤率均高于預(yù)期；維持買入評級-130827
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡維波 |
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與預(yù)測不一致的方面
老鳳祥公布了2013 年上半年業(yè)績，營業(yè)總收入同比增長35.1%（高華預(yù)測21%）至人民幣182 億元，歸屬于母公司的凈利潤同比增長24.8%（高華預(yù)測20%）至人民幣3.91 億元，兩者均高于我們的預(yù)期。其中2013 年二季度營業(yè)總收入為人民幣91億元，同比增長45.2%，而歸屬于母公司的凈利潤為人民幣1.78億元，同比增長22.8%。
要點(diǎn)：1) 二季度受金價下降推動珠寶銷售大漲，強(qiáng)勁需求可持續(xù)。 老鳳祥管理層稱2013 年1-7 月營業(yè)收入同比增長35%，凈利潤同比增長28%，顯示7 月份業(yè)績表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。我們認(rèn)為強(qiáng)勁的需求和老鳳祥的品牌效應(yīng)可能有助于保持公司銷售的高增長；2) 毛利率和存貨周轉(zhuǎn)推動凈利潤高于預(yù)期。2013 年上半年黃金飾品的毛利率同比下滑68 個基點(diǎn)至8.0%，略好于高盛預(yù)測的84 個基點(diǎn)的降幅，主要得益于公司靈活的對沖操作。盡管凈利潤率小幅下滑（2013 年上半年為2.15%，而去年同期為2.33%），本報告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著縮短至90 天（去年同期為110 天），助推了凈利潤的上升；3) 品類結(jié)構(gòu)改善將提升盈利能力。年初至今，高利潤率產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長，其中翡翠銷售額與利潤分別同比增長60%/100%。我們認(rèn)為，隨著公司不斷致力于改善品類結(jié)構(gòu)，其凈利潤率將逐漸復(fù)蘇并將體現(xiàn)在全年業(yè)績之中（我們預(yù)計2013 年凈利潤率為2.6%）。
投資影響
我們將公司2013-15 年每股盈利預(yù)測上調(diào)1.6-3.0%以反映營業(yè)收入及毛利率好于預(yù)期。我們將12 個月目標(biāo)價格上調(diào)2%至人民幣24.5 元（仍基于0.9 倍的PEG），對應(yīng)26%的上行空間。主要風(fēng)險：黃金價格劇烈波動；品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化好于/弱于預(yù)期。
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