>> 東方證券-威孚高科(000581)短期盈利能力受限于重卡需求,長期價值仍在-130827
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜雪晴 |
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投資要點
業(yè)績基本符合預(yù)期。上半年收入28.8 億元，同比增長9.8%，歸屬凈利潤5.3億元，同比增長19.2%，對應(yīng)最新股本EPS0.52 元。2 季單季收入15.4 億元，同比增20.5%，收入逐季下滑態(tài)勢得以扭轉(zhuǎn)，單季投資收益1.75 億元，同比增68%，實現(xiàn)EPS0.27 元。業(yè)績增長主要來源于投資收益大幅攀升。
毛利率下降明顯，費用率基本持平。分業(yè)務(wù)來看，上半年燃油噴射業(yè)務(wù)收入增長6.6%至20.5 億元，毛利率26.3%，同比下滑3.8 個百分點，進氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入8749 萬元，微增2.5%，毛利率下降2.07 個百分點，后處理業(yè)務(wù)收入增20.1%至5.12 億元，毛利率也略有下滑。上半年整體毛利率22.8%，同比降3.4 個百分點。期間費用率同比持平。工資性費用下降導(dǎo)致銷售費用率下降0.6 個百分，存款利息收入上升壓低財務(wù)費用0.4 個百分點。
除威孚環(huán)保外，公司主要合營和聯(lián)營企業(yè)盈利均大幅攀升。上半年投資收益2.99 億元，同比增長86.9%。受益于高壓共軌業(yè)務(wù)大幅攀升，博世汽柴營凈利率提升約7 個百分點，貢獻投資收益1.44 億元。受排放標(biāo)準切換預(yù)期影響，燃油噴射系統(tǒng)需求提升，上半年中聯(lián)電子貢獻投資收益8966 萬元，同比增長40%。上半年收購?fù)趭W特凱姆1%股權(quán)（以前持股50%），公司對后者從今年6 月份起并表，奧特凱姆上半年凈利潤4981 萬元，對公司業(yè)績貢獻約2500 萬元。威孚環(huán)保凈利潤4846 萬元，同比基本持平。
應(yīng)收款上升導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流下滑。上半年實現(xiàn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.31 元，同比下滑0.12 元，現(xiàn)金流下降主因是應(yīng)收款顯著上升。期末應(yīng)收款總額28.1 億元，相比年初增加7.2 億元，期末存貨7.8 億元，比期初略微提升3.2%。
排放標(biāo)準提升，公司中長期受益。國四標(biāo)準實施背景下，電控化燃油噴射和尾氣后處理系統(tǒng)市場空間快速擴大，公司在柴油車燃油效率提升方面具有顯著技術(shù)儲備優(yōu)勢，將有望受益于排放標(biāo)準提升導(dǎo)致的配套設(shè)備市場擴容。
財務(wù)與估值：預(yù)計公司2013-2015 年全面攤薄EPS 分別為1.07、1.43、1.91元，參照可比公司平均估值水平及環(huán)保公司估值水平，給予13 年27 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價28.9 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟繼續(xù)下行影響公司業(yè)績，重卡需求低迷影響業(yè)績
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