>> 群益證券-威孚高科(000581)Q2景氣回升符合預(yù)期-130827
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
大小： |
250KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
韓偉琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論與建議：
Q2 商用車市場(chǎng)如預(yù)期般回暖，帶動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和博世利潤(rùn)貢獻(xiàn)的較快增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)景氣同比有所回升，預(yù)計(jì)公司Q3 利潤(rùn)仍將實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)公司13、14 年EPS 分別為1.069 元（全面攤薄后）和1.238 元，YoY分別增長(zhǎng)22.59%和15.84%。維持買入的投資建議，目標(biāo)價(jià)A 股25 元（14 年20x）、B 股23 港元（14 年15x）。
上半年凈利YoY+19%，Q2 如預(yù)期回升：威孚高科2013 年上半年完成營(yíng)業(yè)收入28.79 億元，YoY+9.77%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.32 億元，YoY+19.19%，EPS 為0.782 元，符合預(yù)期。其中Q2 營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為15.4 億元和2.7 億元，QoQ 分別增長(zhǎng)15.8%和5.4%，YoY 分別增長(zhǎng)20.5%和37.0%，為Q2 商用車銷售同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)拉動(dòng)。
產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)致毛利率下降：報(bào)告期公司綜合毛利率為22.84%，YoY 降低3.4 個(gè)百分點(diǎn)，公司三大業(yè)務(wù)毛利率皆有不同程度下降為期內(nèi)迎接國(guó)Ⅳ實(shí)施，故原有國(guó)Ⅲ產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)所致。上半年銷售費(fèi)用YoY-7.5%至0.8億元，為工資及工資性費(fèi)用下降；同期管理費(fèi)用YoY+24.5%至2.75 億元，為工資性費(fèi)用及其他增長(zhǎng)較快。
產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)與車市基本一致：上半年國(guó)內(nèi)汽車實(shí)現(xiàn)1078 萬輛、YoY+12.3%的銷量，其中商用車實(shí)現(xiàn)212 萬輛、YoY+6.7%的增長(zhǎng)。而期內(nèi)公司燃油噴射系統(tǒng)銷售20.5 億元，YoY+6.6%，與商用車市場(chǎng)表現(xiàn)一致；汽車后處理系統(tǒng)銷售5.1 億元，YoY+20.1%，一定程度上受到柴油機(jī)排放標(biāo)準(zhǔn)提升預(yù)期的影響而增長(zhǎng)較快；進(jìn)氣系統(tǒng)收入YoY+2.5%。
市場(chǎng)景氣回暖，博世、中聯(lián)電利潤(rùn)貢獻(xiàn)良好：公司投資收益確認(rèn)2.99億元，YoY+87%，主要為國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良好的增長(zhǎng)，博世和中聯(lián)電利潤(rùn)回升，分別貢獻(xiàn)投資收益1.4 億元和0.9 億元（YoY+119%和40.6%），尤其二季度國(guó)內(nèi)商用車銷量YoY+15%，帶動(dòng)Q2 投資收益增長(zhǎng)明顯；另外，博世還受益人民幣對(duì)歐元升值帶來的產(chǎn)品成本下降以及財(cái)務(wù)收入增加。
13 年預(yù)計(jì)主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)：低迷兩年之久的商用車市場(chǎng)已開始顯現(xiàn)回暖的跡象，全年我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)汽車銷售增速將達(dá)9.7%左右，其中中重卡、半掛車、大客等增速都將超過兩位數(shù)，將對(duì)公司燃油噴射系統(tǒng)的增長(zhǎng)直接利好；同時(shí)乘用車用進(jìn)氣及后處理系統(tǒng)隨著自主品牌的成長(zhǎng)，也具有長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間。
柴油機(jī)國(guó)IV 再延遲：雖然13 年7 月實(shí)施柴油機(jī)國(guó)IV 排放標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)期并未實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)延后至14 年年中實(shí)施。新標(biāo)準(zhǔn)一旦實(shí)施，會(huì)對(duì)國(guó)Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)的油機(jī)油泵以及SCR 后處理系統(tǒng)市場(chǎng)將產(chǎn)生大的推動(dòng)。威孚作為國(guó)內(nèi)柴油機(jī)油泵噴嘴龍頭以及結(jié)合博世汽柴在發(fā)動(dòng)機(jī)以及后處理系統(tǒng)上全球領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司將是此次改革的最大收益者之一。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司13、14 年?duì)I收將分別達(dá)到55.63 億元和64.05 億元，YoY 分別增長(zhǎng)10.92%和15.14%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為10.90 億元和12.63億元，YoY 分別增長(zhǎng)22.59%和15.84%；EPS 分別為1.069 元（全面攤薄后）和1.238 元。14 年A、B 股P/E 為17 倍和13 倍，維持買入的投資建議，目標(biāo)價(jià)A 股25 元（14 年20x）、B 股23 港元（14 年15x）。
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