>> 國泰君安-廣發(fā)證券(000776)2013年中報點評：投行拖累業(yè)績,創(chuàng)新保持領(lǐng)先-130827
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙湘懷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，全牌照形成綜合競爭優(yōu)勢，投行業(yè)務(wù)靜待IPO 重啟，多樣化策略推動兩融增長，自營風(fēng)格趨于穩(wěn)健，資管業(yè)務(wù)鏈條延伸，債務(wù)融資提升杠桿。
投資要點：
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，全牌照形成綜合競爭優(yōu)勢，維持“增持”評級，目標(biāo)價15.8 元，預(yù)計2013-15 年EPS 分別為0.51/0.68/0.84 元。
公司上半年EPS0.23 元，基本符合我們之前的預(yù)期，營業(yè)收入38.33億元，同比減少4%，凈利潤為13.62 億元，同比減少7%。經(jīng)紀、自營、投行和資管收入分別為15.3 億、13.7 億、1.3 億和0.9 億元，同比+21%/+15%/-82%/+55%，管理費用率48%，與去年同期持平。
投行收入大幅下滑， IPO 重啟后有望改觀。截止8 月23 日，公司股票和債券累計承銷249 億元，同比下降30%，由于公司在審項目較多，IPO 專項核查投入大量資源，導(dǎo)致定增規(guī)模同比下滑93%。目前過會待發(fā)4 家，若IPO 四季度重啟，預(yù)計可帶來承銷收入1.6 億元左右。
經(jīng)紀份額企穩(wěn)，多樣化策略推動兩融增長。上半年股基交易額份額4.06%，較2012 年的4.04%略有回升，但凈傭金率略有下滑為0.087%。
截至7 月底，融資融券余額139 億元，較年初增長168%，并將保持增長。公司實施融券對沖策略，豐富股指期貨優(yōu)化組合套保策略等。
自營趨于穩(wěn)健，業(yè)務(wù)鏈條豐富。2013 年上半年自營收益率年化約7.8%，低于去年同期，風(fēng)格趨于穩(wěn)健。資管業(yè)務(wù)通過細分市場，不斷完善業(yè)務(wù)鏈條，并在設(shè)立夾層基金產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)化融資方面有所進展。
債券融資提升杠桿。公司已累計發(fā)行9 期共290 億元短融以及120億元公司債，主要用于固定收益、融資融券、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，杠桿率由年初的1.7 倍提升至2.1 倍，預(yù)計2013 年ROE 將提升至9%。
風(fēng)險：大盤深度回調(diào)，IPO 開閘晚于預(yù)期，創(chuàng)新政策推遲出臺。
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