>> 海通證券-北方創(chuàng)業(yè)(600967)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：軍工資產(chǎn)證券化逐步開(kāi)始，預(yù)計(jì)全年70%以上增長(zhǎng)-130827
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
龍華，熊哲穎 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
北方創(chuàng)業(yè)2013 年8 月27 日發(fā)布2013 年中報(bào)。2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.28 億元，同比增長(zhǎng)6.97%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.90 億元，同比增長(zhǎng)92.51%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.62 億元，同比增長(zhǎng)82.12%，全面攤薄EPS 為0.36 元。
公司同時(shí)公告擬將北方創(chuàng)業(yè)持有的內(nèi)蒙古一機(jī)集團(tuán)富成鍛造66.82%的權(quán)益置出，將一機(jī)集團(tuán)所屬一分公司重組后與鐵路車(chē)輛業(yè)務(wù)相關(guān)全部民品資產(chǎn)、六分公司80%權(quán)益的資產(chǎn)和一機(jī)集團(tuán)投入包頭北方創(chuàng)業(yè)大成裝備的用于軍品生產(chǎn)線技術(shù)改造專(zhuān)項(xiàng)投資所形成的大部分資產(chǎn)置入。置換完成后由北方創(chuàng)業(yè)以其擁有的六分公司80%權(quán)益的資產(chǎn)和一機(jī)集團(tuán)擁有六分公司20%權(quán)益的資產(chǎn)共同投資設(shè)立子公司，置換到北方創(chuàng)業(yè)的大成裝備公司相關(guān)的軍工資產(chǎn)和一機(jī)集團(tuán)與大成裝備公司相關(guān)的剩余軍工資產(chǎn)共同增資到大成裝備公司。
點(diǎn)評(píng)：
鐵路貨車(chē)業(yè)務(wù)仍將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力：公司2013 年全年?duì)I業(yè)收入計(jì)劃為31.86 億元，目標(biāo)銷(xiāo)售貨車(chē)4500 輛，實(shí)現(xiàn)貨車(chē)方面的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入22 億元。北方創(chuàng)業(yè)更多開(kāi)拓了出口、自備車(chē)業(yè)務(wù)：我們估算2013 年上半年北方創(chuàng)業(yè)實(shí)際排產(chǎn)約2300 輛貨車(chē)=12 年底鐵道部結(jié)轉(zhuǎn)約700 輛C70E 貨車(chē)+12 年結(jié)轉(zhuǎn)出口印尼11 年訂單最后的230 輛貨車(chē)+13 年初中標(biāo)神華C80 鋁合金貨車(chē)1500 輛中的約1300 輛+赤峰云銅50 輛濃硫酸罐車(chē)，其中部分結(jié)算。上半年出口收入7869.69 萬(wàn)元，同比增303%，基本為出口印尼貨車(chē)，上半年排產(chǎn)230 輛，該業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)車(chē)輛。上半年公司鐵路貨車(chē)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)23.11%，較上年同期高出4.99 個(gè)百分點(diǎn)。由于主要產(chǎn)品車(chē)型發(fā)生變化，毛利率高的車(chē)型占比較大，同時(shí)公司實(shí)行精細(xì)化管理，控制各項(xiàng)費(fèi)用。
鐵總經(jīng)過(guò)“三定”、推進(jìn)貨運(yùn)改革等工作后，終于公布了其掛牌后首次車(chē)輛招標(biāo)：貨車(chē)28900 輛，其中C70 敞車(chē)10200輛、P70 棚車(chē)10200 輛、X70 集裝箱轉(zhuǎn)用平車(chē)7200 輛、SQ6 運(yùn)輸汽車(chē)專(zhuān)用車(chē)1000 輛。2010 年、2011 年中鐵集裝箱公司曾通過(guò)鐵道部招標(biāo)X70 車(chē)2000 輛、4000 輛，北方創(chuàng)業(yè)分別中標(biāo)50 輛、200 輛，成交價(jià)格在41.5 萬(wàn)元左右。公司在原鐵道部的敞車(chē)歷史市占率約為7.5%，本次招標(biāo)結(jié)構(gòu)中棚車(chē)、集裝箱專(zhuān)用平車(chē)和汽車(chē)運(yùn)輸專(zhuān)用車(chē)比例明顯擴(kuò)大。北方創(chuàng)業(yè)中標(biāo)敞車(chē)兩個(gè)包600 輛，價(jià)格33.78 萬(wàn)元，中標(biāo)X70 集裝箱平車(chē)一個(gè)包300 輛，價(jià)格38.93 萬(wàn)元，低于預(yù)期。
資產(chǎn)置換標(biāo)志包一機(jī)集團(tuán)軍工資產(chǎn)證券化逐步開(kāi)始。本次資產(chǎn)置換中除置入的一分公司8579 萬(wàn)元為鐵路貨車(chē)搖枕側(cè)架外，約有1.8 億資產(chǎn)為集團(tuán)的軍工業(yè)務(wù)，標(biāo)志著一機(jī)集團(tuán)軍工資產(chǎn)證券化再次開(kāi)始。而將虧損的富成鍛造置出、將三部分盈利能力優(yōu)異和增長(zhǎng)空間良好的資產(chǎn)置入，將有望再后期繼續(xù)大幅提升上市公司盈利水平。公告的資產(chǎn)及盈利評(píng)估基準(zhǔn)日為7 月31 日，我們認(rèn)為倘若北創(chuàng)在13 年內(nèi)完成此次置換，會(huì)對(duì)13 年8-12 月的收入、利潤(rùn)進(jìn)行并表，可望提升13年1376 萬(wàn)元凈利潤(rùn)。
一機(jī)集團(tuán)投入的與大成裝備公司相關(guān)的軍品生產(chǎn)線技術(shù)改造形成的資產(chǎn)15194 萬(wàn)元，其中包含已在大成裝備轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)形成的一機(jī)集團(tuán)債權(quán)資產(chǎn)8879 萬(wàn)元。我們認(rèn)為待注入的軍品生產(chǎn)線技術(shù)改造資產(chǎn)中一機(jī)集團(tuán)0.89 億債權(quán)資產(chǎn)已經(jīng)部分形成收入和利潤(rùn)，而剩余的6315 萬(wàn)元為在建工程，結(jié)轉(zhuǎn)后可迅速形成產(chǎn)能。由于一機(jī)集團(tuán)已從僅生產(chǎn)坦克增加生產(chǎn)各類(lèi)軍用輪式戰(zhàn)車(chē)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域大幅增加，我們預(yù)計(jì)注入的大成裝備資產(chǎn)未來(lái)收入可望快速增長(zhǎng)，盈利能力繼續(xù)往上。
軍品收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)是上半年業(yè)績(jī)的重要帶動(dòng)力量。北方創(chuàng)業(yè)最主要的三個(gè)子公司：大成裝備（軍品結(jié)構(gòu)件）、富成鍛造（重卡曲軸）、路通彈簧（重卡配件），2012 年大成收入和利潤(rùn)明顯提升，而富成和路通下滑已充分體現(xiàn)。2013 年上半年結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)、軍品銷(xiāo)量增長(zhǎng)、訂價(jià)提高。生產(chǎn)軍品結(jié)構(gòu)件的大成裝備收入3.14 億元、同比增76%，毛利率13.59%較上年同期高出6.15 個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)0.24 億元高于12 年全年。
富成、路通隨重卡行業(yè)復(fù)蘇，出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)。另外兩個(gè)子公司由于在12 年重卡景氣度迅猛下降，利潤(rùn)下滑已獲鮮明體現(xiàn)，13 年1-2 季度重卡銷(xiāo)量溫和復(fù)蘇。因此12 年拖累北方創(chuàng)業(yè)整體盈利的子公司，也是13 年的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
2013 年上半年資產(chǎn)減值損失較上年同期減少954&
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