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上半年凈利潤同比下降45%，低于我們預期
    冀中能源公布中報，1H13銷售收入人民幣145億元，同比下降12%；凈利潤人民幣7.9億元，同比下降45%，對應EPS人民幣0.34元，低于我們和市場的預期。2季度EPS人民幣0.12元，環(huán)比1季度0.22元大幅下降。上半年凈利潤同比大幅下降主要原因是煤炭價格的下降，公司上半年煤炭業(yè)務毛利率同比下降5個百分點，而電力業(yè)務毛利率同比上升19個百分點。公司上半年生產原煤1889萬噸（同比上升2.6%），占2013年計劃量3500萬噸的54%；公司上半年生產冶煉精煤682萬噸（同比上升6.8%）。
    噸原煤生產成本同比下降15%
    根據我們測算，公司上半年噸原煤生產成本約為人民幣428元/噸，同比去年同期的504元/噸下降15%。公司上半年經營性現金流同比增長124%，而由于收購廈門航空15%的股權，公司投資活動現金流出同比大幅增加，這也導致公司凈資產負債率2013年上半年上升至61%，去年同期為49%。我們預計公司完成向控股股東冀中能源集團定向增發(fā)31億之后凈負債率會有所下降。
    預計4季度將受益于焦煤價格反彈
    我們預計4季度受益于鋼材價格回升和鋼廠補充原材料庫存，焦煤價格將環(huán)比回升，公司具有距離消費地近，業(yè)績對于焦煤價格的盈利敏感性高的優(yōu)勢。我們認為上半年低迷的煤炭價格和盈利已在股價中充分反映，焦煤價格的反彈將是股價催化劑。
    估值：維持“中性”評級，目標價人民幣12.7元
    我們基于13年15.1倍目標市盈率得到目標價。我們正在審視盈利預測。