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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    冀中能源公布2013 年半年度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.45 億元，同比下降12.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.91 億元，折合每股收益0.34 元，同比下降45.0%。上半年凈利潤(rùn)相當(dāng)于我們?nèi)甏饲邦A(yù)測(cè)數(shù)的47%。
    要點(diǎn)：1) 公司2013 年上半年原煤產(chǎn)量1,889 萬(wàn)噸，同比上升2.6%；精煤產(chǎn)量為1,044 萬(wàn)噸，同比上升6.8%，基本符合預(yù)期；2）煤炭業(yè)務(wù)毛利率為28.4%，下降5.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于價(jià)格下跌使得煤炭業(yè)務(wù)收入下滑19.2%（上半年公司所在邢臺(tái)地區(qū)的煉焦配煤含稅平均價(jià)為1102 元/噸，同比下降了22.6%）；而煤炭業(yè)務(wù)成本也下降了12.8%，部分抵消了煤價(jià)下跌的不利影響。
    往前看，我們預(yù)計(jì)煉焦煤價(jià)格將繼續(xù)有所反彈。近期鋼鐵價(jià)格明顯回升，推動(dòng)焦炭和煉焦煤價(jià)格企穩(wěn)反彈：1) 過(guò)去兩個(gè)月中邢臺(tái)地區(qū)的煉焦煤價(jià)格反彈了20 元/噸；2) 9 月份將進(jìn)入鋼鐵需求旺季，而且 3) 8 月份匯豐PMI 初值上升至50.1，創(chuàng)4 個(gè)月新高；4) 1-7 月份房地產(chǎn)新開(kāi)工面積累計(jì)同比增速也上升至8.4%；5)過(guò)去1 個(gè)月澳洲硬焦煤離岸價(jià)從132.2 美元/噸反彈至141.5 美元/噸；進(jìn)口焦煤的到岸價(jià)比國(guó)內(nèi)價(jià)格高25 元/噸。
    投資影響
    雖然近期焦煤價(jià)格反彈，我們?nèi)詫?013-2015 公司平均煤價(jià)預(yù)測(cè)下調(diào)2.3%-2.4%，以反映上半年煤價(jià)的明顯下滑，并將EPS 預(yù)測(cè)相應(yīng)下調(diào)14-21%，基于EV/EBITDA 方法將12 月目標(biāo)價(jià)下調(diào)8%至8.03 元，并維持中性評(píng)級(jí)。
    上行風(fēng)險(xiǎn)：鋼鐵需求好于預(yù)期；下行風(fēng)險(xiǎn)：煤價(jià)下跌幅度低于預(yù)期。